平安证券三季度继续向好四季度存在隐忧鼓励

让路由器固若金汤。平安证券：三季度继续向好 四季度存在隐忧 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：趋势依然向好，隐忧在四季度201 上半年上市公司净利增速小幅回升，营收增速上行与费用率超预期下降是主因，继续去库存则导致毛利率连续两个季度下滑。预计三季度在库存压力缓解和PPI回升助推下，毛利率迎来向上拐点，叠加去年同期低基数，上市公司业绩有望继续回升；但需警惕四季度毛利率改善放缓和基数突然拔高的冲击。

逻辑：去库存将放缓，毛利率将改善中报概览：盈利增速缓升，去库存在加速。201 上半年，全部A股归属母公司净利润累计增长12.21%，较一季度11.18%小幅回升；A股剔除金融、两油后净利增长7.45%，同样较一季度7.18%有所改善。单季增速看，1 年二季度全部A股和A股剔除金融、两油后净利增速分别为1 . 0%和7.90%，连续三个季度实现正增长，但相对1 年一季度，净利增速环比改善幅度明显收窄。具体到盈利影响因素，营收增速提升与财务费用率超预期下行是二季度盈利回升主因；加速去库存则导致毛利率连续两个季度下滑。

板块结构：创业板不及预期，盈利下调压力大。中小板和创业板201 上半年净利润增速分别为7.16%和1.55%，较一季度的 . 4%和-1.58%继续提升；单季增速上，中小板和创业板二季度单季净利增速分别为10.22%和5.19%，创业板实现近5个季度以来首次正增长。但从绝对增速看，中小板创业板公司并未体现出与估值相匹配的高成长性；尤其是创业板，上半年实际业绩增速显著弱于主板和中小板公司，结合目前市场高达47.8%的201 年创业板一致盈利预期，相关公司未来将面临越来越大的盈利预测下调压力。

行业视角：周期股仍显疲态，消费和TMT占优。受二季度持续去库存影响，中上游周期品净利增速多数维持低位；而可选消费、TMT、公用事业板块业绩增速表现抢眼。加速去库存的背景下，多数行业毛利率继续下行，但经营现金流则继续维持好转，其中，交通运输、上游资源品、中游原材料板块现金流改善趋势明显，这与我们一直判断的企业层面“保现金、收投资”趋势相一致。经历二季度加速去库存之后，三季度企业部门库存压力已显著降低，如果下半年经济增速底部企稳，低位库存将对产品价格和企业盈利形成有力支撑。

业绩展望：三季度继续向好，四季度存在隐忧。维持对全部上市公司（剔除金融两油）全年业绩增速

【6%，1 %】的区间判断，在201 年GDP增速7.5%附近，全年PPI负增长的约束下，如无超预期政策刺激，预计实际净利增速偏向区间下沿概率较高。但下半年在库存压力缓解、PPI逐季回升助推下，上市公司毛利率有望摆脱持续下行并迎来向上拐点。1 年三季度，考虑到去年同期低基数，维持1 .8%的单季净利增速判断，业绩回升趋势将延续。而1 年四季度，上市公司单季净利增速将因为高基数原因而大幅回落至1.4%左右，考虑产能调整时企业持续补库存动力也不足，预计企业毛利率改善趋势也将放缓，届时市场可能承受一定程度的心理冲击，需要密切关注和警惕。