煤炭石油龙头企业生产成本低且波动小荐股位置

煤炭石油：龙头企业生产成本低且波动小 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点动力煤龙头企业营业总成本有所上涨，贸易煤价格上涨的推动作用较大。2017年，中国神华、陕西煤业、兖州煤业等行业龙头煤炭营业总成本普遍同比提升 0%-40%，吨煤销售成本（煤炭营业成本/商品煤销量）普遍提升10%-20%，其中贸易煤成本增加量占煤炭成本增加量的比重皆超过50%，贸易煤采购价格的上涨是推动龙头煤企总成本上升的第一因素。以陕西煤业和兖州煤业为例，2017年贸易煤的毛利占比仅为2.4%、1.6%，利润贡献非常有限。

行业龙头煤企：单位生产成本低且波动幅度更小。2017年自产煤单位生产成本：陕然后给每一位好友发送推广你站的信息西煤业114.2元/吨（+7.1%），中国神华108.5元/吨（-0.4%），兖州煤业200.8元/吨（-0.5%），其中兖州煤业与内蒙低成本新矿投产带来的成本摊薄有一定关系，三家龙头公司自产煤生产成本为元/吨，平均波动率仅为2.1%，而行业其他动力煤公司单位生产成本为元/吨，平均波动率约为16.6%，龙头公司在产出效率和成本控制方面具有较强优势。

煤炭生产成本结构变化：可变成本占比减少，固定成本占比增加。在行业景气下行期（2012年-2016年），煤企主要通过减少井工矿的掘进尺度、降低人员工资、降低设备的购买、不计各项生产基金、动用专项储备等来实现生产成本的减少。经历淘汰和变革后，各类煤企的可变成本（原材料、燃料和动力，人工成本等）占比有所缩小，而固定成本（折旧及摊销，维简安全费、洗选加工费、矿务工程费、征地及塌陷补偿等）占比有所提升，我们认为这与煤炭企业淘汰臃肿人员、扩大先进矿井生产等使得产出效率提升、规模效应增加是有关系的。

煤炭生产地区优势比较：“三西”地区具有较大优势。矿井产能位于陕西、内蒙、山西即“三西”地区的煤企，以神华、陕煤为例，其自产煤生产成本显著低于其他地区煤企。一方面，西北地区煤炭开采年份少，开采深度尚可所以原材料、燃料及动力成本相对较少；另一方面，该地区矿井规模大，人均产出高，同时物价水平相对低，使得单位人力成本偏低；同时，计提费用的差异也是造成生产成本不同的重要原因。

冶金煤企业：吨煤销售成本涨幅较动力煤企业大，山西地区成本优势比较明显。2017年冶金煤企业吨煤销售成本上涨幅度普遍在 0%以上，高于动力煤龙头企业10%-20%的涨幅，这或许与冶金煤价的涨幅程度更大有关。我们发现，山西地区的冶金煤公司吨煤成本较冀河北、贵州等地要更低，同时涨幅也相对更小，成本优势依然较为明显。

期间费用：煤企期间费用率普遍下降，神华、陕煤吨煤期间费用不升反降。

2016年后伴随煤价回升，煤企盈利能力变强，同时优化经营控制费用涨幅，煤企期间费用率普遍开始下降。2017年大部分煤企吨煤期间费用（煤炭的期间费用通过收入占比算得）出现不同程度上升，动力煤企业普例如那鸡肋的Origin平台遍涨幅约10%，冶金煤企业涨幅20%-40%，但得益于规模化的生产，中国神华、陕西煤业吨煤期间费用同比下降 %和增加1%，不升反降，使得公司在煤价中高位条件下业绩释放能力强。