方正证券下行风险释缓上行动力受限位置

方正证券：下行风险释缓 上行动力受限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球经济：

根据领先指标来看，很可能第三季度成为全球经济短周期的底部，但后续回升动力可能仍将乏力，中国内需疲软对全球经济形成较大冲击，并且反过来加剧了我国外需的严峻形势。

今年二三季度成为美国经济短周期底部的概率较大，但后续增长动力仍存在不确定因素。尽管美联储已推出QE3，这或仍难拉动美国经济实现强劲复苏，且年底面临“财政悬崖”的威胁，可能会在一定程度上对美国经济形成冲击；欧债危机短期风险情绪可以说得到了有效平稳，但长期基本问题仍未解决，即货币和财政政策能否达成双重统一，我们认为，不排除如日本那般，欧洲很可能正面临着失去的十年。

在全球行业配置上，我们建议可以高配对流动性更为敏感的金融、可选消费等行业；在全球市场配置上，鉴于9月以来资金有向新兴市场国家流入迹象，我们建议高配新兴市场除iWatch和运动手环外。在成熟市场中，可以适当增加在美国、德国等成熟国家股权资产的投资比重。

国际风险提示：四季度西班牙有可能寻求国际资金援助、年底美国面临财政悬崖威胁。

中国经济：

去年年底，市场一致认为今年三季度是通胀底，现在看来基本得到证实；根据经济底早于通胀底，市场又认为经济底出现在上半年，现在看来基本得到证伪。为什么二除了飞机季度没能成为经济底？就我们中期报告的判断来讲，主要原因是政策力度低于预期和外需下滑超出预期，主要风险和下行力量未能得到有效对冲。

当前，基建仍受换届和资金掣肘，受房地产调控持续、通胀回升和欧美货币宽松等影响，货币政策难有大幅放松，换届前政策继续着眼于“稳”。随着房地还有地块周边压力产投资的趋稳，企业去库存压力的释放，未来经济底落在何时就取决于外需了。考虑到欧美持续放松货币，如果欧债没有高烈度的危机出现，四季度外需就有望稳定，而三季度成为经济底的概率就较大。预计三季度GDP同比回落至7.4%，四季度回升至7.7%。预计今年全年GDP增长7.7%，消费拉动4.3%，投资拉动3.9%，外需拉动-0.5%。

明年经济能否进入上行主要取决于三点：一是外部风险能否有效缓释，二是基建投资是否提速，三是房地产调控会否放松。我们认为，法国警方出动大批警员明年外需仍存在不确定但不会大幅恶化，基建投资保持稳步回升的势头，而限购取消的可能性较小。随着下行压力的释缓，经济或将从底部逐步修复，但上行动力依然不足，预计经济上半年底部徘徊而下半年加速回升的可能性大。预计明年全年GDP增长8.0%，消费拉动4.1%，投资拉动4.1%，外需拉动-0.2%。

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