申万宏源现有货币篮子将延至明年月

申万宏源：现有SDR货币篮子将延至明年9月 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

根据IMF8月19日发布的消息，IMF执行董事会已批准将目前的SDR货币篮子延长至2016年9月30日。今年将对人民币加入SDR进行评估，并对SDR货币篮子的权重进行调整，现有SDR货币篮子延期主要是出于以下两方面的考虑：一是1月1日并不是一个理想的新货币篮子生效的时间点。因为在1月1日大部分的市场都是关闭的，在新年前后的交易量较小。此时当投资者需要对五年一次的新货币篮子进行调整时，重新平衡其投资组合更为复杂。二是当SDR篮子加入一种新的货币时，使用着将面临更高的不确定性。

一旦SDR纳入新的货币，他们将需要更多的时间去做出调整，6到9个月是诸多使用者认为的调整时间窗。当然，延长现有货币篮子的有效期之后，人民币纳入SDR的评估期并没有发生调整。

从近期IMF公布的关于SDR评估的细节来看，人民币加入SDR的几率进一步提高，主要表现在以下几方面：一是人民币纳入SDR的评估仅需要得到70%的多数票支持即可，这使得人民币加入SDR的几率大增，此前市场关于70%还是85%的投票率尚存争议。但由于美国和日本的投票权合计占到22.97%的比重，因此，人民币加入SDR还将在很大程度上受制于美国和日本的态度，尤其是美国。二是IMF对人民币加入SDR的评估将综合考虑静态和动态的“货币可自由使用”指标。从静态来讲，根据IMF公布的资料，人民币距离“可自由使用”尚有一定差距，但动态来看，人民币的国际化程度提高很快。如果综合考虑静态和动态指标，人民币加入SDR的几率无疑会更高。

相对而言 近期央行推行的汇率市场化改革以及接下来即将推行的资本账户开放，也为人民币加入SDR加码不少。在8月4日IMF发布的报告《特别提款权（SDR）估算方法的评论——初步考虑》中，IMF特别提到了人民币距离SDR的要求还有重要的一环就是市场化的汇率。

恰恰在此报告发布一周后的8月11日，央行推出了新一轮的汇率改革，并且在汇改推出后不久，IMF就宣称中国调整人民币汇率中间价形成机制，是令人欢迎的一步。因此，在SDR评估前推行汇率的市场化改革，不仅将提高人民币的“可自由使用”程度，并且也显示了中国政府积极推进金融改革和人民币国际化的决心，无疑加码了人民币进入SDR货币篮子的可能。而央行也将实践周小川行长在第31届国际货币与金融委员会的发言，预计将在11月的SDR正式评估日前，基本完成资本项目开放的收官之举。包括个人投资者出海（QDII2）、深港通实施、债券市场继续对外开放以及企业外债管理制度改革。在汇率市场化改革有所突破之后，进一步推行资本账户的开放，将使得跨境资本流动的自我调节能力更强，也为资本账户的开放添加了一道保障。

在IMF评估人民币加入SDR的过程中，还将面临一个技术性的问题，即如何对待香港、澳门和台湾同大陆的经贸关系，将三地视作中国内地或是国际关系。在目前的统计数据中，关于国际债券中的人民币计价以及人民币发行的比重，都将港、澳、台视为国际关系；而人民币在跨境支付以及贸易融资中的数据，则将港、澳、台视为本土。因此，IMF面临着将三地视作本土或国际关系的选择。如果三地视作国际关系，那么由于大陆与三地的经贸往来关系，人民币的国际化程度就会较高；反之，如果将三地视为本土，那么人民币的国际化程度将被低估。