行业东北证券做空冲击有所衰减市场蓄势渐迎回升

报告摘要：

经济疲弱、上市公司盈利平稳，情绪与资金是驱动估值和指数波动的主因。8月份中国制造业采购经理指数为49.7%，比上月回落0. 个百分点，降至临界点下方，并创下自2012年8月以来新低；官方PMI数据的疲弱，与财新PMI等经济数据相互印证，显示经济在低位运行，下行压力仍存。另一方面，上市公司业绩平稳，在经济疲弱背景下，非金融类上市公司营收增速由-5.7%、扩大至6. %，但净利润增速则由-14%、收敛至-4.8%，毛利率的改善和三费的控制以及新兴产业相对较高的增速，为上市公司盈利的平稳创造了一定的条件。

市场估值体系逐渐趋于均衡。科技股与传统产业的估值比渐趋均衡，科技股(研发占营收比重大于5%的公司)的市盈率为67倍、传统产业(无研发支出的公司)的市盈率为 4倍，两者估值比的历史取值在1..5倍；另一方面，考虑到中小板和创业板中报净利润增速为17%、2 %，其相对于上海主板的估值也已经修复至2014年末的水平。因此，市场不同风格的估值体系逐步趋于中性。

做空力量对市场的冲击力有所衰减，市场内生的稳定力量在增强。

以节前最后一个交易日而言，两融下降规模或超500亿，但指数的回撤较小，管理层以及市场参与者内生性的维稳力量有所增强；考虑到期指的严格管控，所以玩家可以无止境的捐赠祭品部分活跃资金从期货转现货的可能性也会增强。

目前上证指数处于底部区域附近，这一点可以从估值以及A股市场的8%左右长期收益率的测算模型中可以得到验证。例如，如果以1664点为低点，则目前的下轨在2850点附近，如果以998点为低点，则目前的下轨在2 00点附近。因此，当下点位处于底部区域的范畴，是可以接受的；同时，从经验看，A股市场的调整是渐进式的，暴跌需要更为恐慌因素的冲击。目前来看，前期2850点展开的反弹，并未结束，并正在蓄势以待回升的过程中。

虽然外围美联储加息的不确定性，但总体来看，在管理层维持大类资产稳定以及促进经济平稳的导向下，市场正在蓄势集聚回升的力量。因此，虽然市场指数仍处于较高波动率的周期，但考虑到政策面、技术面等因素，目前市场不宜过分悲观；相反是挖掘真价值以及真成长的投资机会的时期。策略上，控制好整体风险的情况下，可做逢低布局。板块方面，估值合理的大金融板块，医药、公用事业、集成电路等业绩增长良性的板块，以及迪斯尼、核电、军工、国改等主题，值得关注。