高考加油莫尼塔中美短端实际利差超波动中枢100b魏家

莫尼塔：中美短端实际利差超波动中枢100bp 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

下调就爬进了洗衣机里全年CPI预期至2.44月CPI同比仅上涨1.8%，其中食品项同比上涨2.3%，较3月份下降。鲜菜价格同比下滑7.9%，较3月份下滑20.8个百分点，是4月CPI同比增速下滑的主要因素。近期发改委宣布近期将进行第二次收储，肉类价格环比有望转正。二季度中国CPI估计大致稳定，估计在2.1%左右，我们也下调全年CPI预期至2.4。

中美1年期实际利差显著高于过去两年波动区间中枢水平目前中美之间1年期国债收益率利差剔除通胀之后超过了300个bp，比2012年以来的波动中枢高100个bp以上，考虑一倍标准差的波动，这一利差也有50bp的下降空间周小川:不会轻易采取大规模刺激政策央行行长周小川在五道口金融论坛的问答环节上表示，（1）短期数据下行不能说明问题，但需要关注；（2）宏观审慎和流动性方面的调节一直在进行，但目前尚不需要货币或政策工具迈台阶；(3)强调了国务院要求“保持定力”。我们估计如果要看到货币政策台阶式的变化，需要经济数据进一步下行以及国务院表现的政策倾向出现变化。3月份财政数据显示政府财政支出力度有所扩张，但4月财政支出的力度又有所回收，按照过去两年的经验，二季度末三季度初可能是政策出现进一步稳增长的时点。

概述：中美短端实际利差超过波动中枢100个bp4月CPI同比仅上涨1.8%，其中食品项同比上涨2.3%，较3月份下降；非食品项同比上涨1.6%，保持相对稳定。从主要分项看，鲜菜价格同比下滑7.9%，较3月份下滑20.8个百分点，是4月CPI同比增速下滑的主要因素。

联合国下属的粮农组织编制的全球食品价格指数同比走势与中国食品项CPI走势高度吻合，这种吻合一部分来自跨国农产品贸易，另一部分可能来自依赖进口的豆粕等饲料对中国猪肉价格的传导以及食用油价格。粮农组织食品价格指数的峰谷时点大约领先国内食品项CPI的峰谷时点3个月左右，如果按照观察到的这二者之间的关系，二季度中国CPI估计大致稳定，估计在2.1%左右。

综合海外猪肉因素、国内存栏量因素和发改委政策因素可能推动猪肉价格小幅上升。前期猪肉价格的连续下跌使得猪粮比在4月底下滑至4..6，远低于6:1的盈亏平衡点，目前生猪存栏量为4年来同期的低点。3月底的第一次猪肉收储使肉类价格和猪肉价格环比跌幅明显收窄。5月上旬22省市猪肉均价环比已经明显反弹，发改委宣布近期将进行第二次收储，肉类价格环比有望转正。

当前国内CPI水平显著低于我们的预期，二季度CPI整体也显著低于我们早先的预计，CPI偏低的状况甚至可能延续至第三季度。按照我们跟踪的中美利差，目前中美之间1年期国债收益率利差剔除通胀之后超过了300个bp，比2012年以来的波动中枢高100个bp以上，考虑一倍标准差的波动，这一利差也有50bp的下降空间。

但央行行长周小川周末在五道口金融论坛的问答环节上表示，（1）短期数据下行不能无市场化的长效机制推进说明问题，但需要关注；（2）宏观审慎和流动性方面的调节一直在进行，但目前尚不需要货币或政策工具迈台阶；(3)强调了国务院要求“保持定力”。我们估计如果要看到货币政策台阶式的变化，需要经济数据进一步下行以及国务院表现的政策倾向出现变化。3月份财政数据显示政府财政支出力度有所扩张，但4月财政支出的力度又有所回收，按照过去两年的经验，二季度末三季度初可能是政策出现进一步稳增长的时点。