申万宏源短期经济有韧性但信用紧缩负向循环了

申万宏源：短期经济有韧性 但信用紧缩负向循环对经济下行预期难改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

5月制造业PMI较4月显著回升，与往年同期相比表现较好。2018年5月官方制造业PMI51.9，较4月显著回升0.5个百分点，较月均值回升0.77个百分点，为2010年以来同期表现最好。

5月主要由生产和新订单拉动，中美贸易摩擦影响尚未显现，出口订单表现强劲。5月制造业PMI较4月回升0.5个百分点，拆分来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动0.25/0.27/0.01/0.02/0.02（逆向指标）个百分点，单月反弹主要由生产和新订单指数拉动。与月均值相比，相较往年同期情况来看，生产和新订单指数回升幅度居前，其中新出口订单指数表现较好，5月回升至51.2，原材料库存指数小幅上行，供货商配送时间指数偏弱。

原材料购进及出厂价格指数均显著反弹。在库存去化阶段，叠加5月大宗商品价格上行影响，主要原材料购进价格指数大幅回升3.7个百分点至56.7；出厂价格指数回升3个百分点至53.2。5月下旬油价已从高位下行，后期价格高位难持续。

此前中银国际电力行业分析师于念便向表示 5月产成品去化整体加快，采购增加、原材料库存小幅抬升。今年月库存去化情况较弱，5月开始加速，产成品库存指数单月回落1.1个百分点至46.1，采购量和原材料库存指数分别小幅抬升至53和49.6，与往年同期相比，5月产成品库存去化较快。

整体来看，5月制造业PMI反弹显著，主因库存加快的同时，生产、订单及价格表现为“量价齐升”，但国内信用紧缩负向循环+中美贸易战对经济下行压力大，市场对经济悲观预期难改。在此背景下，预计年内货币政策仍将继续维持边际宽松，为商业银行提供较为充足的流动性，以满足实体经济融资需求、扩大内需。站在当前位置，我们维持看多债市，全年收益率波动呈U型，10Y国债收益率波动区间3.4%-4%的判断不变。