商业零售龙头盈利拐点已至荐股蹭飞

商业零售：龙头盈利拐点已至 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：复苏难再，格局稳定，竞争趋缓，龙头盈利拐点已至。研究日本零售业，我们发现社零售总额与人口结构、M2增速相关，增速下降的大背景下，零售发展将出现分化，购物中心、便利店、超市发展前景较好。

中新江阴10月15日电 ( 洪晓红 孙文荆)2011中国徐霞客国际攀岩大师赛15日在江苏江阴徐霞客镇举行参考日本发展，人口结构及M2增速决定国内零售将逐步下台阶，国内零售或将出现结构性博弈。站在当前时点，国内零售格局将偏向于电商巨头，线上线下融合的新零售将进一步提升行业集中度，将是发展方向，同时国内偏社区型的业态发展前景较好，如便利店、超市等，电商将加速渗透线下，特别是偏社区型业态。电商竞争线条越来越清晰，平台型电商市占率提升，挤压垂直类电商，平台马太效应显现；苏宁基于传统门店经营，转型较早，抓住互联发展红利的尾巴，借助阿里巴巴流量资源，体量正逐步变大，线上线下占比逐步平衡，形成全渠道融合的经营模式。对比京东、苏宁、国美情况来看，京东、苏宁已经走到经营的拐点，线上竞争激励程度放缓，毛利率提升，盈利由亏损扭转为盈，以京东和苏宁2017Q1扭亏为代表。从毛利率指标来看，纯线上与线下的价格优势已经消失，巨头价格战趋缓，同时营销费用率降低，巨头之间竞争投入比率减少。我们认为2017年零售格局将进一步稳固，竞争激烈程度将趋缓，龙头经营能力有望提升且呈加速向上趋势。另外，通过零售引流，服务型收入如物流及金融有望加速成长，成为盈利双翼，具体投资建议方面，A股推荐龙头标的苏宁云商；美股推荐阿里巴巴、京东；港股建议关注：国美电器。

难有复苏，分化加速，新零售下电商巨头圈地线下。1991年日本经济泡沫破裂，商业用地价格下跌，日本零售呈现断崖式下降，研究发现，日本零售增速与M2增速基本同步，且与主力消费人口占比相关；日本零售在整体增速趋势性下降的大背景下，经营业态出现分化，便利店、超市及专业店等发展情况较好，以、无印良品等为代表；日本电商受制于税费及物流成本影响，整体发展缓慢。反观国内，2011年国内主力人口占比呈现趋势性下降，M2增速调整，销量（主力消费人口）X价格（M2）导致社零总额增速下降。站点当前时点，我们认为国内零售将出现趋势性下降，但国内零售仍有结构性机会，新业态如社区型便利店及超市将是发展方向。从历史发展沿革来看，改革开放以来，国内实体零售经历五个阶段：1、野蛮生长期；2、调整分化期； 、萧条期；4、融合复苏期（2016年-）；实体零售经营效率持续下降，但仍具备重资产资源；电商引流成本提升，二者结合将引领新零售时代，目前阿里、京东等牢牢占据线上流量入口，且具备技术优势，巨头打造新零售样板，轻资产化线下跑马圈地，将技术、物流、大数据及人工智能装备到实体店，利用技术优势改造线下零售，实现共赢，新零售将加速线下经营分化，强化龙头地位。

电商新特征：增速放缓，抢滩农村电商，合纵连横开启电商下半场。线上红利消失，巨头引流成本攀升，行业规模壁垒逐步形成，互联民渗透红利消失，电商增速下降趋势不改；B2C平台型电商凭借商品质量、服务等享受行业增速同时，挤压C2C市场，享受消费升级，市占率持续提升，以苏宁、国美、京东等为代表。在增速下降趋势下，苏宁、京东抢滩三四线电商红利，发力服务站，以站点支撑物流、服务以及品牌，切入三四线市场，抢滩农村电商，以直营为主的苏宁和以加盟为主的京东持续发力，成为看点，预计2018年苏宁可贡献净利润约5亿元。