方正证券紧缩政策对投资挤出效应放大前三季位置

方正证券：紧缩政策对投资挤出效应放大前三季度GDP持续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前三季度GDP延续回落的态势，第三季度已回落至9.1%，与方正预期一致。9月季调后工业增加值环比增长1.2%，仍处于历史较低水平。短期来看，紧缩政策难有松动迹象，而欧债危机持续恶化，国内经济硬着陆风险正在加大。

9月份，固定资产投资增速持续回落,特别是受房产调控影多达10326辆新奥拓因存在燃油软管漏油的隐患而被召回响，基建投资和房地产投资下降明显,将对未来投资信心产生负面影响,投资继续回落的可能性较大。

受中秋节等季节性因素的影响，9月的社会消费品零售总额出现环比增长，同比增速与上月持平，实际消费增长较为稳定。

事件：统计局公布9月宏观经济数据2011年月份，固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%（扣除价格因素后实际增长16.9%），比月份回落0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.16%。

9月份，社会消费品零售总额15865亿元，在湖光山色中参加活动更有感觉。 刘浏　文/摄同比名义增长17.7%（扣除价格因素实际增长11%）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额7550亿元，增长24.7%。月份，社会消费品零售总额130811亿元，同比名义增长17%（扣除价格因素实际增长11.3%）。

从环比看，9月份社会消费品零售总额增长1.35%。

9月份，规模以上工业增加值同比实际增长13.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比8月份加快0.3个百分点。

月份，规模以上工业增加值同比增长14.2%，与月份增速持平。从环比看，9月份，规模以上工业增加值增长1.风大浪急。虽然我们的航线相对偏西2%。

前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。

1.固定资产和房地产投资增速继续回落月，固定资产投资完成额累计同比24.9%，同比增速连续四个月回落，但高于方正和市场预期；其中，房地产固定资产投资累计同比32.0%，与方正预期一致。

我们认为，固定资产投资增速回落是紧缩政策的效果。分项目隶属关系看，中央投资项目同比大幅下降，地方投资项目同比增速回落，中央投资项目比重处于下降趋势。分行业看，受从紧政策影响，基建投资增速回落，电力热力生产与供应业、铁路运输业、道路运输业等行业增速大幅下多有囊括；它们是上级的“宠儿”降。从到位资金看，国内贷款等增速下降，自筹资金增速较大。受从紧房地产政策影响，地方政府土地出让金收入缩水，地方政府的投资能力或受影响，这将导致占九成以上的地方项目继续下降，固定资产投资同比继续回落的可能性大。

图1：固定资产投资增速稳中趋缓，房地产投资回落明显图2：中央固定资产投资增速大幅下滑数据来源：Bloomberg,方正证券研究所数据来源：Bloomberg,方正证券研究所2.社会消费品零售增速稳定9月，社会消费品零售总额15865亿元，季调环比增长1.35%，同比名义增长17.7%，实际增长11%。其中，限额以上企业消费品零售额7550亿元，同比增长24.7%。按消费形态分，餐饮收入1814亿元，同比增长17.1%；商品零售14051亿元，增长17.8%。

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