行业高华证券解析ISM指数的下滑

高华证券：解析ISM指数的下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月份ISM制造业指数大幅下降3.8个点至49.7，为2009年7月复苏以来首次降至50以下。

表面来看，该指数体现了几大显著变动。首先是支付价格指数进一步下降，这加强了我们对温和通胀前景预测的信心。

其次，新出口订单连续第二个月大幅下降，这看起来与近几个月他国经济活动疲软的消息相符。再次，新订单指数大幅下挫，为9/11事件以来最大单月降幅，远高于出口活动走软所对应降幅，因此意味着内需也在一定程度上有所放缓。

美国供应管理协会公布的6月份制造业指数显著低于预期。总体指数近三年来首度降至50以下。3.8个点的降幅处于1990年以来月度变动的第四百分位，尽管大幅变动在危机期间及其后的几年内更常见。

然而，ISM总体综合指数49.7的水平与历史数据相比并非特别低。以往类似水平的读数意味着实际GDP增速略低于2%——非常接近我们当前1.6%的二季度追踪预测。（前三轮经济衰退期间ISM制造业指数的平均水平为43左右。）我们将在本篇日评中重点关注ISM报告有老人从茶几旁的报架上抽出一份报纸的以下三大主题：

1.通胀压力大幅下降。“支付价格”指数的下降可能是该报告最不出乎意料之处。毕竟，支付价格反映了企业的投入价格，而企业对此的看法会在很大程度上受近期大宗商品价格变动的影响。从数据来看，ISM支付价格指数超过一半的月度变动是过去6个月标普/高盛大宗商品价格指数的变动所致。

即便考虑到这一点，今天的ISM数据仍表明通胀前景非常温和（见下文图表1）。价格指数的降幅略大于大宗商品价格近期变动对应的幅度。此外，供应商配送指数（衡量的是供应链瓶颈）大致持平于48.9，为历史较低水平。

虽然支付价格指数并不属于总体ISM的成份指数，但它可能会间接地影响受访者对调查的回复结果。如果采购经理人以名义金额而非实际可比量来衡量订单或产量，那么价格下跌更可能令他们的作出实体经济下滑的回复。的确，在6月份ISM报告中，表示当月经济活动下滑的行业中约有半数属于大宗商品行业，例如非金属矿产品、化工产品和食品/饮料。表示当月经济活动有所增长的7个行业中只有1个行业属于大宗商品行业（“初级金属”）。当然，稿源：新华价格下跌通常会伴随着实体经济的下滑。