高考加油华泰证券通胀短期回落趋势不改魏家

华泰证券：通胀短期回落趋势不改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：

2014年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比上涨1%。其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨2.0%，服务价格上涨3.7%。2014年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比下降0.1%。

工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比下降0.1%。

评论：

1、尽管1月份为春节所在月份，但通胀仍较温和，且消费品和服务类价格出现一定分化。虽然1月份食品价格环比上涨幅度扩大，但明显低于历史均值（1月份并非均为春节所在月份，所以今年食品价格上涨幅度的确偏低）。不过，春节因素对服务类价格的带动则明显快于往年。

2、具体来看，今冬肉类消费不旺是导致肉类价格未韩国棋手在八强中占据半壁江山出现大幅上涨的主要原因，同时疫情也对肉类价格形成了抑制。我们认为，近年来居民消费行为的改变将直接平抑冬季肉类消费的大幅波动：居民增加了生鲜产品的需求（冷藏储存的技术及配套也显著提高了）、但减少了腌制产品的消费。同时，今年全国范围大面积的暖冬也对肉价有一定影响。

3、服务类价格仍在上涨通道，春节假期更进一步刺激了服务类价格的上涨。这是中国经济所处的长周期因素带动的变化。

4、通胀同比水平短期内难改收敛趋势，进而，货币政策短期关注的焦点也不会在此。

展望：

1、受春节后价格通常回落的影响，以及基期因素的影响，今年2月份的CPI同比大概率将有显著的下滑，同时，大宗商品价格环比再度下滑，预计国内上中游物价也还将下滑。

2、对于中长期的物价而言，最重要的变数源自于决策层调结构的决心与能力，即在劳动生产率下降、潜在增速下沉的宏观大环境下，加杠杆是否真能结束？去杠杆是否真能开始？通胀的短期预期被需求不足、调结构呼声高等因素所压制，但中长期看变数仍多。这些问题不解决，通胀一旦再抬头，这势必对中国经济的转型带来严重干扰。

初步预计2014年2月，CPI同比回落到2%以下；PPI仍在-1.7%附近。