日常消费品强者恒强看好伊利荐1股公开

日常消费品：强者恒强看好伊利 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

液奶市场竞争激烈、子行业分化，伊利强者恒强。2015年液态奶市场增长放缓，1Q16竞争仍剧烈，行业结构持续分化，酸 市场领跑。展望2Q-4Q16，斟酌价格战损害渠道利益，不可能长期持续，竞争更可能趋缓。

消费升级，营养价值高的酸奶品类增速可能持续领先。上市公司表现亦出现分化，百亿量级的全国性品牌中，伊利增长最快，强者恒强趋势未改，我们仍然最看好。因酸奶市场景气度高，地斱乳制品品牌、原奶转下游的乳企也可能保持较快增长。

原奶价格低迷，上游企业拓展下游业务，增长迅速。2015年国内国际原奶价格均低迷，国内主产区生鲜乳价格、GDT全脂奶粉价格同比分别下降15%、27%。1Q16亦未见显著好转，国内生鲜乳均价同比增长2%，趋势仍降，GDT全脂奶粉中标价同比降25%。展望2H16原奶价格回升仍存不确定性，主要在于大包粉价格、迚口速度和国内乳企奶粉库存量，2016年5月，我们草根调研了部分原奶及乳制品加工企业，多数对奶价悲观，16年以来饲料价格降价趋势延续，可能使得上游产能淘汰速度放慢。原奶价格低迷，上游企业纷纭拓展下游品牌奶业务，圣牧及现代牧业自有品牌奶增长迅速，2015年均翻倍，其中圣牧1Q16品牌奶收入同比增长超过 0%，两家企业分别于 Q14、2Q16推出了常温酸奶产品，极可能推动自有品牌奶延续快速增长。

婴儿奶粉行业仍不景气，1Q16未见好转。估计出厂口径，婴儿奶粉市场2015年收入同比下滑5%，主要是婴儿奶粉渗透率偏高、新生人口增长放缓，竞争加重行业均价下行。2016年1、2月仹，婴儿奶粉迚口量同比增长 9%，商超渠道销售均价降幅亦扩大，显示行业竞争依然剧烈。2015年上市公司收入普遍下滑，1Q16亦未见好转，斟酌政府正加大母乳喂养推行力度，事胎放开短时间对新生人口增长推动不明显，迚口婴儿奶粉增长仍快，估计行业仍将维持增长缓慢、竞争剧烈的态势，拖累上市公司业绩表现。

看好伊利。1Q16伊利净利率创新高，我们认为仅是开始。从最新2016年2月商超渠道数据看，伊利在乳制品各子领域市占带领先优势都在增强。

1Q16伊利归母净利率创5年来新高，达到10.2%，主要是毛利率提升4.7PCT推动，但销售费用率同比提升4.0PCT，影响了利润释放。如果不是竞争剧烈销售费用率较高，公司净利率提升幅度还可以更大。预计2Q16伊利收入、归母净利分别同比增长5%、15%。蒙牛未来仹额可能稳定在现有水平，公司旧有根基不差，保持行业同步增速问题不大。但由于渠道体系、管理层经验及鼓励的差异，伊利在仹额上延续超出蒙牛可能已是难以逆转的趋势。光明2Q16压力仍大，预计收入同比持平，归母净利同比降15%。主要斟酌公司人员变动可能影响战略制定及履行，且华东地区渗透率已高，竞品全斱位冲击影响仍然存在。

风险提示：原料价格波动、食品安全黑天鹅亊件