行业煤炭石油煤价电价市场化改革深化

[摘要]

事件：

国务院下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》：《国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见》（以下简称《意见》）已出台，意见提出要坚持市场化取向，充分发挥市场在配置煤炭资源中的基础性作用，以取消重点电煤合同、实施电煤价格并轨为核心，逐步形成合理的电煤运行和调节机制。自201 年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制。

点评：

目前是实行电煤市场价改革的最有利时机：上世纪90年代以来一直实行的电煤价格“双轨制”是煤炭价格市场化改革的重要举措，曾经为保障煤炭供应发挥了重要作用。但由于重点合同电煤与市场煤在资源供给、运力配置和价格水平上存在着明显差异，限制了市场机制作用的发挥。以“合同煤”价格交易掠夺煤炭企业正常利润，而电价未能市场化的情况下，市场煤价的不断上涨又使得电力企业经营陷入困境。12年，煤炭供需形势出现了近年来少有的宽松局面，重点合同电煤与市场煤价差已明显缩小，一些地方还出现倒挂，电力企业经营状况有所改善，改革最佳窗口期出现。

取消合同煤，煤炭价格基本市场化：意见指出，从1 年1月起，取消对合同电煤价格涨幅和市场交易电煤最高限价的有关规定，电煤由供需双方自主协商定价。同时要求主要产煤地区的地方发改委每月监测电煤的结算价格、热值、产量等情况，有异常情况及时上报。取消合同电煤价格限制，进一步提升了煤炭价格的市场化程度。12年以来，动力煤炭价格出现加速下降，目前合同煤炭价格与市场煤炭价格总体接近，取消合同煤价对煤炭企业影响不大。1 年，随着煤炭资源整合进入后期及煤炭行业固定资产投资增速较高的影响，1 年煤炭产能释放较大，同时多条运煤专线将投入营运，进一步增加煤炭供应能力，供需环境非常宽松。而用电需求增速较低制约煤价上行空间，在电煤供给快速释放，下游需求增速有限的背景下，电煤价格供需关系扭转，我们预计1 年动力煤炭价格受春节因素影响低位震荡的概率较大。

新增电价调整机制，电价市场化改革深化：当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 0%调整为10%，煤电联动机制进一步完善，电价市场化改革深化。对电力企业短期盈利影响不大，影响较为中性；但从中期来看，电价随煤价波动而调整有望进入更为动态、实时的实质运作阶段，增强电力企业盈利的稳定性。同时，意见提及鉴于当前重点合同电煤与市场煤价格接近，此次电煤价格并轨后上电价总体暂不作调整，也预示1 年电价将维持稳定。

1 年投资策略：电力行业12年盈利趋势反转已成定局，1 年电力行业盈利将继续回升。我们认为，201 年电价、煤价将总体趋稳，影响电力行业盈利持续改善的核心驱动因素将从电价、煤价转变为电量的增长和财务费用的降低，电力企业盈利的增长将更多的依赖于行业本身的需求增长。