行业瑞银证券不应高估不要多想

瑞银证券：不应高估 不要多想 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这不是货币政策转向的信号 总理是在国务院支持“三农”发展的会议做上述表态。这项“优惠”性政策只是“加大涉农资金投放”中的一项内容。同时还有“丰富农村金融服务主体”，“发展农村普惠金融”，“培育农村金融市场”等等。我们认为，不应该过分解读此信息。

……且释放的资金应相当有限，不应高估其效果会议所指专家还建议一些人除了少吃以外的“县域农村商业银行和合作银行”仅是农村金融机构的一部分，农信社、农村合作银行、村镇银行等不在范围之内。我们粗略估算，若对全部县域农村银行和合作银行存款准备金率降低1个百分点，释放的资金大约为700~900亿元。何况是“符合要求的”机构，释放的资金可能更少。

切莫与2011年底，2012年初的情形类比（1）2010年底，央行曾对支农信贷投放未达到一定标准的全国20多家农村合作银行（浙江有6家）执行差别准备金率政策，期限1年，比正常的16%高0.5个百分点。到了2011年11月25日，央行恢复其执行16%的水平。

之后12月初，央行首次针对所有金融机构降准（外汇占款连续净减少，经济下滑）。（2）2012年4月12日，央行通知对专项央票置换进展顺利的县域法人金融机构给予1%法定存准政策优惠，时隔1个月，央行再度降准（当时处于降准周期）。我们认为，本次与当时不同，不能简单类比，外推全面降准即将到来。

市场判断与投资建议在经济下行风险加大的背景下，政策已经微调，尝试托住经济增速。同样，这样的微型刺激政策对股市的主要作用就是托住在政策执行过程中主板市场。迄今的反弹，可以归结为“托底”行情。我们维持此前看法，自低点反弹空间大约10％，除非：

a，经济增速继续下滑，表外融资大幅萎缩，外汇占款持续减少，央行不得不降低存款准备金率；b，信用风险充分释放，出现地方国有企业债务，甚至城投债违约，信用利差达到历史高点后开始逆转，无风险利率持续下降。