高考加油高华证券日本央行能否依赖货币幻觉魏家

高华证券：日本央行能否依赖货币幻觉 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对通胀不同阶段中名义和实际收入对实际消费的影响程度进行了测试。我们的主要结论如下：

1.日本央行表示希望看到消费者支出保持稳定的复苏轨迹，着眼于名义工资的相对小幅增长而不是实际工资的大幅下滑。我们认为日本央行的观点是建立在“货币幻觉”的基础上。

2.货币幻觉指在名义工资上涨时，即便实际工资由于通胀原因并无变化，人们也会认为他们的购买力上升了，从而有信心增加消费。然而，其具体影响取决于经济是处于通胀还是通缩中。因此，我们需要以日本的名义收入和物价同时上涨时的样本时期对货币幻觉进行测试。

.我们估算了一个消费函数来测试日本的货币幻觉现象。我们发现货币幻觉虽然具有统计意义，但其对宏观经济的影响非常有限，仅占实际收入下降所导致的消费缩水对经济影响的1/7到1/10。

4.我们看到在当前日本经济环境下，该现象具有以下影响。近日迪拜股市出现了出人意料的大幅崩盘。6月24日迪拜金融市场综合指数下跌6.68％工资在经历了长期停滞后于最近小幅上行，但由于通胀上升的速度更快，实际工资增速仍然处于负值区间。我们认为货币幻觉可能起到了一定作用，消费者由于对名义工资的上升感到鼓舞（无论幅度多小）从而可能小幅增加了消费。然而，我们预计这一积极影响显然将被实际工资下降所带来的负面冲击抵消，且从净影响的角度来看，我们预计消费将下降。

5.最近名义工资的上升是春季工资谈判的结果–该谈判是日本多年来的首次。这属于好消息，且我们可以理解为什么决策当局将其鼓吹为一个成功故事。但在衡量对经济的影响时，我们认为需谨慎对待，不应高估通胀环境下名义工资小幅增长的积极影响。我们认为消费前景应更关注实际工资下降所带来的负面影响。此外，一旦人或将无法按原计划在中国上映。相关公司对此表示们从货币幻觉中清醒过来，则其积极影响也将消退。