金融再次来袭的票据业务风暴荐股鼓励

金融：再次来袭的票据业务风暴 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

澳大利亚都将有更多的机会。15年底银监会下发提示票据业务风险文件，16年连现两起银行票据案件，引发资本市场对于票据业务的高度关注以及对可能违规入市的票据贴现资金造成股市承压的担忧。1）去年底，银监会下发20 号文，对票据市场普遍存在的问题予以风险提示。2）1月，农行和中信相继公告发生票据业务风险案件。由于案件或因票据贴现资金违规进入股市后亏损造成无法兑付而暴露。监管层下发文件与银行爆发案件之间并无直接关联关系，但反映了票据市场操作风险以及票据贴现资金流向风险的提升。实际上，票据事件陷入风暴之中并非新鲜事，基本都是由于票据诈骗、票据非法融资案件或者监管整顿行动等原因。此次两家银行涉及的风险案件，参照市场经验和根据草根调研，我们定性判断为行业偶发的个案，不易爆发系统性风险，但不排除继续有个案发生的可能。

监管层发文提示票据业务风险，是对此前多次整顿票据业务问题的再次归纳总结和提示警醒，随着银行案件爆发，预计后续面临进一步整顿规范。自2009年以来，监管层几乎每年都有监管文件下发，票据市场普遍存在需要规范的问题。其中，大多数风险点与银行的“消规模”和资产出表等监管规避动机有关。但此次资本市场关注焦点主要在于票据资金违规进入股市的风险，这与票据中介的活跃参与有关。民间票据中介活跃参与票据市场，存在与银行联手大量办理无真实贸易背景票据贴现等问题，除通过贴现利差套利外，还通过套取银行资金赚取投资收益。其中，由于票据贴现资金流向不受银行监管，部分资金违规入市。股市大幅波动后资金亏损无法兑付，引致票据案件爆发。

票据融资资金违规入市比例较低，资本市场所受影响有限，主要体现在短期内违规入市资金的抽离和后续本将入市的票据资金的收缩。2015年底，票据贴现规模4.6万亿。除了统计在票据贴现科目下，票据融资业务还反映在买入返售项下，该同业操作的部分虽是监管重点规范内容，但并非资金违规流向的源头，而主要是银行出于隐匿规模或资产负债配置的需求。在估算潜在违规流向的票据融资资金时，我们主要采用考虑票据融资资金流向实体经济和空转比例的逻辑，票据资金脱离真实贸易背景而流向投资的可能主要出自票据空转套取银行资金的部分。根据历史经验数据，以票据贴现规模来考量，票据融资资金约有20%来自票据空转而并未流入实体经济，如此估算，当前约有9000亿票据融资资金规模为票据贸易流转外体量，相对具有较大的潜在违规投资可能性。根据草根调研，大部分资金或仍借与企业经营投资或投向理财和固收等较低风险投资，较低的比例投向股市以高风险博取高收益，预计入市规模可能在千亿。监管预期的压力造成资金抽离、后续本将持续入市的票据资金有所收缩、以及违规入市资金规模无法证伪导致市场负面情绪的波动和放大，或对股市短期内施压，但从体量上考量总体影响有限。

近期票据业务事件曝露和风险的关注对于银行基本面经营影响不大，主要是短期内的自查和审慎开展影响和中长期风控措施的加强建设。目前农行和中信的涉案金额预计分别占2015年贷款损失拨备的1.0%和1.5%，比例相对较低。2016年，对银行板块而言最重要的推升因素是政策催化和转型改革主题。当前行业15/16年PB0.94X/0.85X，具备防御配置价值。首推浦发、招行和兴业。