高考加油方正证券融资融券内参20150522魏家

方正证券：融资融券内参 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【市场简评】

尽管新订单低位回升，但产出指数创1 个月来新低，新出口订单大跌至46.8，5月汇丰PMI预览值环比4月终值虽回升0.2，仍低于市场49. 预期值，且连续三个月低于荣枯线。我们认为，去年11月以来的三次降息、两次降准，再辅之加大“铁公基”定向投资力度，稳增长政策刺激内需有所改善，但投入产出比仍不匹配，尤其外需疲弱加剧，国内经济复苏步伐步履艰难，为保GDP7%左右目标，预计未来稳增长货币与财政政策继续释放，也为A股市场带来系统与结构性机会。昨央行继续“无所作为”，连续四周实现资金零净投放。尽管如此，我们注意到，近期各期Shibor利率继续大幅回落，9M、1Y期中长期利率皆已跌破4，下跌仍在加速，本周虽有20只新股发行，吸引打新资金近 万亿，但国债短期回购利率表现平稳，长期回购利率重心下移，货币政策引导的无风险利率回落效果显现。随着经济下麦克罗伊全天抓到3只小鸟行压力增大，稳增长推动货币政策进一步释放，无风险利率将进一步回落，良性循环助推A股进一步上行。

【两融策略】

降息与地方债置换计划出台，市场反应平平，政策不再性感，阶段行情尾声，等待新催化剂。这轮行情的主线索在政策，此前主题性政策基本反映，近期市场表现为对政策的敏感度降低，低估值大盘股整体回落，政策很难再超预期。 月份以来的市场大幅上涨源于债务置换，而此轮政策行业将以债务置换方案出台收尾，需要寻找新的驱动因素。未来将继续的稳增长措施包括降准、财政支出加大、地方债置换等方面。阶段行情尾声，后续精选成长。政策难超预期，经济下滑趋势并未结束，大盘难再升温，继续精选成长。成长板块始终存在机会，但需要警惕“老故事”的过度反应，后续需要寻找新的主题和成长机会，行业配置持续关注公用事业与环保、医疗等板块，主体机会关注PPP。

【风险提示】

宏观经济大幅不达预期，人民币大幅贬值