中银国际短期利率飙升央行政策两难DG

中银国际：短期利率飙升 央行政策两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

据报道本周话题：短期利率飙升，央行政策两难央行上周继续暂停公开市场操作，由于没有回购、逆回购及央票到期，公开市场净回笼资金为零，环比下降370亿元，考虑到上周有400亿元国库现金定存到期，净回笼资金达400亿元。虽然央行通过短期流动性调节工具（SLO）向市场注入超过3000亿元资金，但流动性紧张状况并未得到缓解，短期利率飙升至接近6月“钱荒”时水平。上周，隔夜SHIBOR上涨49.5个基点至3.93%，1周SHIBOR飙升335.4个基点至7.65%；7天质押式回购利率大涨328.0个基点至7.60%；3个月央票利率上涨17.9个基点至4.84%，6个月央票利率上升4.7个基点至4.36%。央行继续暂停公开市场操作与短期利率的大幅飙升增强了流动性趋紧预期，推动中长期利率再次攀升。上周，5年期国债收益率上涨9.13个基点至4.48%，10年期国债收益率上行至4.6%。央行稳健审慎货币政策和银行资产结构调整趋势下，中长期利率或将继续高位波动。

随着年末效应的来临，流动性在年内再度大幅收紧，短期利率达到仅次于6月“钱荒”时的第二高位。随着利率市场化推进，资金成本持续上升，3个月理财产品平均预期收益率自8月初以来已累计上涨100个基点至5.65%，负债端成本上升和监管加强下金融机构债券投资普遍降低了杠杆运用，存款性金融机构资产总额同比增速从今年1月的18.9%下跌至10月的15.7%，推动短期利率中枢提升至较高水平，导致虽然9月以来外汇占款有大幅增加，但短期利率延续上行趋势。持续偏紧流动性环境下短期利率对流动性变动敏感性加强，央行货币政策陷入两难境地，一方面，央行需要向市场注入流动性以维持短期利率稳定；另一方面，央行需要保持偏紧流动性以抑制地方投融资以及金融机构资产规模无约束膨胀。央行通过SLO而非逆回购向市场注入流动性，以保持自身货币政策主动性。但由于SLO期限较短，且投放对象有限，3000多亿的资金注入并未改善偏紧流动性环境。未来几周央行将维持审慎的货币政策，随着财政存款的增加和年末效应的退出，短期利率可能有所回落，但整体仍将维持高位。

上周公布的汇丰PMI预览值为50.5%，较上月回落0.3个百分点，显示经济存在下行风险。11月70个大中城市新建商品住宅环比上涨的有66个，同比上涨的为69个，房价上涨压力严峻，货币政策将继续维持审慎偏紧。而中央经济工作会议提出2014年财政赤字规模1.3万亿元，较今年增加1000亿元，赤字率预计为2.3%，维持较为积极的财政政策。稳健的货币政策和积极财政政策下，随着改革过程中不可避免的“去产能”和“降杠杆”，经济在一段时期内下行风险可能有所增加。

美国11月成屋销售量较前一个月继续下降4.3%至年化490万套，从月峰值下降9.1%，与比成屋销售数领先个月的成屋签约指数走势一致。11月新屋开工量超预期，年化1,091,000套，环比增长22.7%，为六年来最高；其中独户房屋新开工量环比增长20.8%至年化727,000套。美国3季度GDP年化环比增长率再次从3.6%上调至4.1%。与第一次上调主要来自存货调整不同，第二次上调主要来自消费和商业投资，分别从1.4%％和3.5%上调至2%和4.8%。