高考加油宏源证券外占未来改善锁长放短持续魏家

宏源证券：外占未来改善 锁长放短持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

根据两个市场的汇价差，8月份外汇占款有较大幅度改善。

银行代客结售汇顺差趋于平衡，资本项目结汇多于售汇“锁长放短”的操作政策在未来仍将持续报告摘要：

从人民币两个市场的汇价差来看，8月份外汇占款有较大幅度改善。7月份新增外汇占款减少244.7亿元，连续第二个月减少。我们在6月7日的《一种货币两个市场：人民币汇率双轨制下的流动性》报告中提出，可以通过观察人民币离岸市场价格CN内容不能夸夸其谈H和在岸市场价格CNY差，推测资本和外汇占款流动情况。我们发现7月份CNY很多时候仍高于CNH，即在岸人民币价格高于香港离岸价格，即表明外汇占款流入减少，但我们同时应看到8月份状况正好相反，CNH高于CNY。因此，8月份外汇占款应有明显改善。

从银行代客结售汇看，银行代客结售汇顺差受经常项目影响趋于平衡，资本项目下结汇比售汇稍多。银行代客结售汇顺差自2013年1月逐月降低趋于平衡。7月份顺差26亿美元，连续第四个月回落，创十个月新低。

结售汇顺差依然表明企业和个人的结汇意愿，但是趋于平衡的趋势表明售汇（人民币换成外汇）意愿日趋强烈。出口商出售外汇意愿下降，201增长幅度较大。此外3年第一季度贸易公司出售的外汇比他们收到的货款多，但是第二季度至今他们出售的外汇则比实际收到的货款少。

从净货币投放看，7月份货币投放减少，“锁长放短”的操作政策在未来的一段时间内不会有较大改变。7月份货币净投量957亿元，比6月份减少2093亿元。7月份基础货币总投放量为712.26亿元，是2013年最低值。外汇占款和净货币投放同时减少，形成流动性紧缩。自7月份以来，央行频频回购，适度加大流动性微调力度。7月底重启逆回购170亿元，8月22日，央行公告以利率招标方式进行了460亿元14天期逆回购操作，逆回购操作逐级增大，但总量较为温和。我们认为，这种“锁长放短”的操作政策在未来的一段时间内不会有较大改变，尤其是在8月份外汇占款形势有所改善的情况下。