西部证券债务置换降低系统风险未来市场继续位置

西部证券：债务置换降低系统风险 未来市场继续上行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：地方政府债务置换改善了地方政府的财务状况，大大降低了地方政府债务违约的可能性，从而有利于降低整体经济的系统性风险。我们认为，政策托底仍将持续，经济预期行将改善；货币宽松还将延续，增量资金持续入市；结构改革继续深化，产业结构不断优化高增长可期，未来市场继续上行。

他们都很气愤◆债务置换降低系统风险。债务置换降低了地方政府的资金成本，优化了地方政府债务结构，无疑有利于改善地方政府的财务状况，进而提高地方政府对外投资的能力。更重要的是，债务置换降低了整体经济的系统性风险。一方面，地方政府债务置换改善了地方政府的财务状况，大大降低了地方政府债务违约的可能性，从而有利于降低整体经济的系统性风险。另一方面地方政府财务状况的改善提高了其稳增长的能力，减少了经济再次明显下行的风险。此外，债务置换也降低了商业银行发生坏帐的风险◆市场风险溢价继续降低。一方面，深化改革有利于减少经济增长对房地产、政府投资与制造业投资的依赖，减少经济增长对地产、货币的依赖，从而有利于降低社会融资成本，降低市场风险溢价。另一方面，托底政策也有利于降低经济体系中的系统性风险。除了债务置换降低了整体经济的系统性风险，其它相关的稳增长的政策也有利于降低市场风险溢价。比如信贷资产证券化意在通过盘活存量的方式加速资产的周转和增强信贷的扩张能力，加强对地方平台在建项目的资金支持则有显著的通过行政化信贷指引支撑基建投资的增长，这些都有利于降低短期经济失速的可能，有利于提高市场风险偏好。

◆未来市场继续上行。在政策持续作用、改革效果显现、转型趋势明显等因素的拉动下，经济增长预期行将改善。经济增长预期将有改善，货币政策放松仍有空间，系统风险持续下降。总体来看，我们认为，政策托底仍将持续，经济预期行将改善；货币宽松还将延续，增量资金持续入市；结构改革继续深化，产业结构不断优化，未来市场继续上行。