国信证券股及港股估值趋同与国际化的可能鼓励

他不仅是柔道黑带国信证券：A股及港股估值趋同与国际化的可能性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着A股正式被纳入MSCI以及沪港通、深港通规模的扩大，中国股市对外开放程度不断提高。一个很直接的问题就是，随着开放程度的提高，未来跨市场的股票估值体系会不会收敛趋同？我们认为这里的趋同包含两个层面，一是同一个公司在A股市场和港股市场上估值的趋同，二是中国公司估值水平与国际市场同类公司的趋同。为了回答这个问题，我们考察了许多国家在股票市场开放以后估值水平的变化情况。

研究结果显示，如果以美股为全球估值体系的基准，多数国家市场与美股估值是不断收敛的（暨估值相对比值波动持续降低），而且是最终收敛到美股估值存在相对溢价的位臵（暨本国估值相对美股估值比值收敛到低于1）。为什么美股会有估值溢价？我们认为，收敛的绝对值既与各国经济发展水平相关，也与经济稳定性相关。其他发达国家经济增速显著低于美国，新兴国家增速虽高但经济增长的波动太大稳定性远远差于美国，这两点造就了美股公司相对更高的估值溢价。

而从当前中国的情况来看，我们拥有较高的经济增速同时还有较低的经济增长波动率。因此，我们判断随着资本市场的不断开放，中国市场估值体系最终也会与国际接轨呈现出趋同的情况，但最终可能会收敛到一个相比美国估值水平更高的位臵（即享有估值溢价）。所以，对A股市场而言，加入MSCI以后，此前存在的许多不合理的高估值将逐步减少，而同时低估值公司估值会得到修复。对港股市场而言，我们预计未来A-H股之间估值差异会逐渐缩小。

实际上，这个过程2017年已经开始并有望持续。