国金证券2010年2月经济数据点评负利率公开

国金证券：2010年2月经济数据点评 负利率出现 加息概率有所上升 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济点评——负利率出现，加息几率有所上升基本结论本月数据喜忧参半，一方面经济基本面保持良好增长；另一方面物价增长较快，通胀压力增大。具体来讲，有以下几个方面值得关注：

工业生产同比增速或以见顶。受基期因素影响，工业生产同比增速再创新高，未来可能逐步回落。

固定资产投资或为暂时反弹。固定资产投资增速较12月反弹，从结构上看，主要由房地产投资推动，而工业和政府投资有所回落，显然政府的调控措施正在发挥作用。目前，外商投资增速依然疲弱，这或许意味着民间投资仍然较弱。前瞻的看，未来固定资产投资增速可能再次回落，并且上半年可能较为疲弱；而下半年民间投资可能启动，并带动固定资产投资的回升。

零售增速继续加快。名义零售增速的加快同物价和基数缘由有关。受到基期因素的影响，3月份零售增速可能有所放缓。但中长期来看，随着居民就业和收入的改善，我们认为零售增速将持续加快。

负利率出现。遭到食品价格的推动，本月CPI涨幅超出预期，并且导致负利率出现。PPI同比增速也再次上升，但环比增幅有所放缓，2月信贷增长仍得到有效控制，1季度信贷增量控制在2.万亿左右的可能性仍然较大。我们维持之前的观点，即目前数量型紧缩政策的着力点在于“稳”，保持前期的紧缩力度，巩固调控成果，而非加大紧缩力度。如果1季度信贷增量能够控制在2.5万亿左右，那末市场对政府继续加大数量紧缩力度的耽忧可能进一步减弱。

加息几率有所增大，近期上调存款准备金率的必要性不大。随着CPI的超预期增长，实际利率已经为负，从目前物价增长的情况来看，负利率将延续存在，这意味着央行加息的几率有所上升。我们维持前期的观点，即全年可能加息两次，上半年至多加息一次。而目前银行间的资金的充裕程度有所降低，同时顺差范围较小，因此近期上调存款准备金率的必要性不大。

负利率出现本月数据喜忧参半，一方面经济基本面保持良好增长；另一方面物价增长较快，通胀压力增大。

工业生产增速继续上升工业生产同比增速已达顶点。月工业增加值同比增长20.7%，增速比12月上升2.2个百分点，超出市场预期（18.6%）。工业生产的加快主要是受到同比基数的影响，随着基数的上升，未来工业增加值同比增速将逐渐放缓。

重工业继续保持快速增长。月重工业同比增长23.7%，增速较12月上升2.3个百分点；轻工业同比增长14.5%，增速较12月上升2.4个百分点。

固定资产投资或为短暂反弹城镇固定资产投资超出预期。月城镇固定资产投资同比增长26.6%，比12月上升2.5个百分点，高出我们（20%）和市场的预期（24.5%）。用PPI平减后的固定资产投资实际增速为20.8%，比12月下降1.2个百分点，显然名义固定资产投资增速的上升同物价上涨不无关系。

政府和工业投资增速回落，房地产投资增速高企。从结构上来看，中央项目投资增速回落，地方项目投资增速上升；第一二产业投资增速回落（同比增长8.9%、21%，分别较12月下落28和8.2个百分点），第三产业投资增速上升（同比增长30.9%，比上月上升10.3个百分点）。第三产业投资增速的上升，主要是因为房地产带动（同比增长31.1%，比上月上升15个百分点），铁路等政府投资增速已有较大幅度的回落（同比增长21.8%，较上月回落46个百分点）。环比来看，第一、2产业的投资增速也低于去年同期水平。总的来看，在信贷控制、限制产能过剩行业投资、规范地方政府融资平台的组合拳下，政府投资和工业投资增速已经有所回落，而房地产投资增速的上升主要是受到基期因素所致。

外商投资增速仍然疲弱，或意味着民间投资仍然疲弱。从登记注册类型来看，月内资企业投资同比增长29.7%，比12月上升3.3个百分点，不过总体来看仍然处于下降通道之中。港澳台和外商投资分别同比增长9.6%和-1.4%，总体上仍未走出疲弱的增长状态。港澳台和外商投资遭到政府影响较小，可以看做民间投资的代表，从这个角度来看，民间投资的增长依然疲弱。