交通运输成本费用控制能力决定今年业绩表现源泉

交通运输：成本费用控制能力决定今年业绩表现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

公路板块表现优于铁路，题材股表现突出；2011年收费公路通行费收入增速大幅收窄，2012年不容乐观；职工工资上涨对广深铁路负面影响最大。

报告摘要：

与柏林墙倒塌和冷战结束的重大历史事件相比公路表现尚可，铁路表现较差，题材股表现突出。在大盘上涨、市场交易活跃的背景下，高贝塔的板块和公司表现更好，航空、航运等周期性板块整体表现较好，而我们认为这些板块股价上涨缺乏基本面支撑，难以持续；而公路铁路属于低弹性品种，大盘反弹时表现差于大盘是符合预期的。1月份，公路指数上涨4.8%，跑赢行业指数1.2个百分点，跑输沪深 00指数0.2个百分点；铁路指数上涨0.2%，跑输行业指数 .6个百分点，跑输沪深 00指数5.0个百分点，在各细分板块中表现最差。1月份，重庆路桥、山东高速、四川成渝、现代投资、国恒铁路、五洲交通等涨幅居前，涨幅均超过5%，重庆路桥、山东高速涨幅超过10%，重庆路桥实际控制人发生变更，山东高速涉矿，两者均有一定题材。

铁路板块表现较差主要源于对业绩的担心。铁路板块表现低于预期，一方面与1月份的市场风格有关，另一方面也有基本面相关。业绩方面，2011年大秦铁路、铁龙物流业绩都会低于11年年初预期；未来几年行业持续面临人工成本上涨压力，市场对于铁路股2012年的业绩预期逐步往下修正，我们认为目前已经得到较为充分反映。

2011年样本路段收入同比增长4.4%，增幅大幅收窄。2011年，样本路段实现通行费收入1 2亿元，同比增长4.4%，增速较去年下降1 .2个百分点，增幅明显收窄。2010年通行费收入的大幅增长主要是由于乘用车销量的大幅提升以及经济增长带来货车车流的提升，而2011年乘用车销量增速大幅下降，经济增速放缓导致货车车流增长明显放缓，从而导致2011年通行费收入增速明显放缓。从增速变化趋势来看，全年各月呈现下降趋势。

铁路职工工资上涨对广深铁路的负面影响最大。2012年年初，铁道部发布了关于2012年增加铁路企业职工工资的指导意见，就增加职工岗位工资、提高一线职工岗位津贴标准、适当提高运输生产一线职工岗位津贴标准等提出了具体细则。大秦铁路、铁龙物流、广深铁路人工工资（仅包含进入成本的工资）占营业成本的比重分别为22.4%、8.9%、20.4%。职工工资上涨10%，对三家公司净利润的影响分别为- . %、-1.5%、-8.4%。

投资策略：现金分红是王道。目前公路铁路行业的成长性一般，行业业绩大幅超预期的可能性基本不存在，所以应该更多把关注放在企业治理、成本控制、现金分红等因素上，综合来看我们继续推荐股息收益率高、分红能够持续、且公司治理较好的宁沪高速、大秦铁路。公路板块，目前估值已经处于历史低点，基本面上来看近几个月样本路段通行费收入增幅基本在2%左右，2012年行业增长预计较2011年进一步放缓，净利润同比下降的可能性明显提升。回避有大量资本支出的公司。铁路板块，在新一任政府上任前，很难有系统性体制改革。

在十八大召开之前，必然会对铁道部的存留问题进行讨论，同时中央也会考虑铁道部的设臵、部长人选的确定等等问题，届时可能会有较多关于铁道部改革的猜测和传闻。另外，今年铁道部也会在现有体制框架下做一些工作，提升铁路系统盈利能力和管理效率，2012年必然是铁路多事之年，但是系统性改革需要等待。今年铁路普货运价也有望上调。

风险提示：经济增速放缓低于对公司业务量影响高于预期。