行业华融证券网上申购新股的策略及其在二项分布

华融证券：上申购新股的策略及其在二项分布下的预期收益率计算 -0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“上申购”新股的新规：“市值申购”的硬性要求根据中国证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，上配售引入了“市值申购”的条件——投资者持有市值不低于1万元才能参与申购，申购数量不能超过主承销商规定的上限，且不得超过持有市值对应的可申购额度。

“上申购”新股的动力：“新股不败”的持续演绎从本轮新股上市的首日市场表现来看，48只新股全部在开盘集合竞价期间就达到超过发行价格20%的上限，44只新股以超过发行价格44%的最高限价收盘。

而收盘未触及最高限价的4只新股——海天味业、陕西煤业、应流股份和炬华科技，上市首日收盘也分别取得了29.58%、1 .75%、 4.06%和18.67%的涨幅。

“上申购”新股的尴尬：“中签概率”的微乎其微本次IPO一重启，所有新股都遭到了不同程度的“哄抢”。从被冻结资金来看，1月份申购的45只新股平均冻结资金245.18亿元，每个申购交易日平均冻结资金在1000亿元以上。从中签率来看，1月份申购的45只新股平均中签率为1.8 %，中位数为1.77%。

“上申购”新股的策略：“时间差”的巧妙运用仔细分析规则，我们发现，“市值申购”下对于“持有市值”的统计，一般以申购前两个交易日的收盘市值为准。所以，在理想状态下，“上申购”新股的策略可以巧打“时间差”，通过在T-2日购入“老股”以尽可能取得“顶格打新”的资质；再在新股上发行前全部卖出，留存资金参与申购。极端情况下，投资者甚至可以在T-2日的临近收盘阶段买入、T-1日的开盘阶段又悉数抛出。

这样既可以节约时间成本，高效利用资金；又可以提高“中签率”，最大化“打新”的预期收益。

“上申购”新股的收益：“乐观期望”的概率修正在二项分布的概率条件下，我们详细给出了预期“打新”的实际收益率的计算过程。发现其与“投资者”参与新股申购的资金量、申购的股数和新股的发行价都没有直接的关系。换句话说，在其他条件不变的情况下，资金较多和较少的两个投资者预期会取得一致的收益率；而同一个投资者无论是申购发行价较高还是较低的新股，在最终预大家完全可以放心使用期收益率的获得上并无差别。

从计算结果上看，48只新股以发行首日的开盘价卖出，经过中签概率修正的预期收益率最高只有1.86%，最低为0.17%，平均值0.67%。以发行首日的收盘价卖出，最高和最低的预期实际收益率分别为2. 0%和0. 7%，平均值在1. 7%左右。与假定新股已“中签在手”的上市后巨大涨幅相比，考虑中签与否这一因素后的“打新”实际收益率确实“缩水”不少，突出了上女主角孙俪均有激情吻戏。拍摄《新上海滩》一场吻戏时申购新股的中签难度。