高考加油广发证券经济走平通胀走高魏家

广发证券：经济走平 通胀走高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国“就业改善提振薪资提振消费、通胀”或已进入加速阶段。

10月6日美国劳工部公布了9月就业数据：新增非农人数-3.3万人，7年来首次转负；失墓室内未见装放遗体的棺椁业率进一步下滑至4.2%，创2001年以来最低水平，同时就业参与率回升至63.1%；时薪环比跳升至0.5%、同比增速升至2.9%。此外，9月美国ISM制造业PMI跃升至60.8，2004年5月以来新高；非制造业PMI也升至59.8，为2015年7月后最高水平。

新增非农就业人数与其余数据的背离反映了飓风影响和经济实质改善两方面因素。前者可能改变了美国库存周期的运行轨迹，对就业、通胀乃至景气指标形成了脉冲式影响；后者印证了我们对于美国处于劳动生产率回升期（高度有限）、库兹涅茨周期和朱格拉周期上升阶段的判断。结合两方面因素来看，美国可能已经进入“就业改善提振薪资提振消费、通胀”的加速阶段。

四季度美国经济预期：经济走平、通胀走高。

我们预计美国三季度GDP环比折年率或在2..4%区间，四季度或在2..6%区间；美国CPI口径通胀的阶段性拐点或已在7月出现，9月CPI同比是为了让多数人明白：贫者不自卑或在2%附近，四季度或进一步走高至.5%区间。总体而言，我们认为四季度美国经济走平、通胀走高的可能性极大。

对四季度海外资产价格的四点判断：

判断一：市场对美联储12月加息或已接近充分定价。前两次加息，从预期引导到靴子落地过程中2年期美债收益率分别上浮28bp和17bp。

目前，随着美联储12月加息预期升温，2年期美债收益率已较9月初上浮27bp，市场对美联储12月加息或已接近充分定价。

判断二：缩表或将推动美债期限利差走阔。一方面，9月美联储议息会议调降了2019年的基准利率预估，或为中短期美国国债收益率设臵了更低的天花板。另一方面，10月13日开始的缩表操作将令美联储持有资产的久期变短，意味着长端债券收益率上行速率可能将快于短端，也即：缩表或将推动美债期限利差走阔。

判断三：税改落地后，美股存在调整风险。德国大选和美国税改带动全球风险偏好进一步改善，并带动海外主要权益资产集体上涨。往后看，税改结果最多持平于现有预期，对经济的提振最快也要2018年1H显现，因此税改靴子落地或将令市场的risk-on情绪大概率降温，并有可能导致美股出现小幅调整。

判断四：美元指数上行空间有限。与美股逻辑类同，9月至今美元指数触底回升的主因也是市场对税改的预期，靴子落地后该因素对美元的提振大概率消失。若10月26日欧洲央行议息会议给出年底削减QE的前瞻指引并于12月执行削减计划，则美元指数仍将回归弱势格局。

核心假设风险：美国财政政策及欧美货币政策的不确定性。