金融低估值赋予长期投资价值荐股蹭飞

金融：低估值赋予长期投资价值 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

2015年年报业绩综述：股债双牛，成就券商连续两年业绩高增长。（1）2015年证券行业合计净利润同比增长15 %，股债双牛带动行业连续两年净利润增速超过100%；（2）行业ROA和杠杆率连续三年稳步上升，带来行业ROE登顶20%，长期看，行业有望保持10%-15%的ROE水平；（ ）大型、中型和区域型券商的轻资产业务占比分别为54%、59%和58%，这使得中型券商2015年净利润增速和ROA均最高，而大型券商和区域型券商业务结构更加多元化。

2016年1季度业绩综述：周期业务滑坡，投行和资管逆势增长成亮点。

（1）1季度股市下行对券商经纪、利息和自营业务形成压力，行业ROA和杠杆率均呈下降趋势，ROE加速下滑至1.97%；（2）投行和资管收入逆势增长，同比分别增长84%和7 %，我们认为，投行和资管分别对应了“直接融资占比提升”以及“大资管趋势确立”两大宏观背景，未来有望继续保持较快增速，券商业务结构逐渐回归多元化轨道。（ ）大型券商自营和资管业务占比较高，体现较强的业务优势，而区域型券商的投行收入占比普遍较高，投行业绩弹性更大。

分项业务趋势分析：收入结构回归多元化轨道。（1）经纪业务：16Q1行业佣金率降至0.0415%，降幅收窄；业务转型稳步推进，定位将从“盈利源泉”向“客户入口”转变。（2）自营业务：16Q1大自营投资收益率回落至0.7%（15年为9.7%），自营盘平均规模较15年全年均值提升 %。（ ）投行业务：股权、债券和并购三分天下，16Q1延续高增长，投行收入占比提升至20%，投行业务将成为券商业绩的稳定剂。（4）信用业务：成长阶段已过，周期性特征显现，16Q1利息收入占营收比重为9.8%（15年为9.7%）；（5）资管业务：16Q1上市券商资管收入同比增长47%（15年为119%），占营收比重提升至9.9%（15年为5.8%）；主动管理规模占比从1 年的15%提升到15年的26%，带动管理费率提升。

一些企业为了打压竞争对手预计2016年全行业平均ROE为8.8%。基于我们业绩假设，预计2016年券商经纪、自营和信用等周期性业务将同比大幅下降，而投行、资管业务将保持成长性，预计全年上市券商（2 家）合计实现净利润同比下降47.5%，全年平均ROE为8.8%；券商收入结构回归多元化轨道，经纪业务占比下降至 4%，投行和资管占比提升至19%和10%；我们预计年上市券商净利润平均增速在20%左右，16年-18年动态P/E分别为20.1x/16.6x/1 .5x，目前市净率为1.84倍，板块被低估，具有中长期投资价值。

投资观点：长期投资价值凸显，维持行业“推荐”评级。（1）我们预计上市券商2016年平均ROE为8.8%，对应P/B估值历史区间在1.6x-2.5x，估值中枢为2.1xP/B，目前板块P/B1.84x，处于低估区域，防御属性凸显；（2）长期看，我国资本市场仍处于发展阶段，直接融资占比将继续提升，多层次资本市场建设将不断深化，中高端收入人群的财富管理需求日益膨胀，这些趋势将带来证券行业收入的长期增长。（ ）我们认为券商板块长期投资价值凸显，维持行业“推荐”评级，建议长期投资者以标准比例配置券商板块（行业市值占市场的17%）。选股方面，基于2016年业绩和估值考量，我们推荐广发证券（000776）和兴业证券（601 77）；基于战略转型和成长性考量，我们推荐华泰证券（601688）和国金证券（600109）；此外，建议关注拟注入华创证券的宝硕股份（600155）。