行业中信建投地方政府债务审计与城投债投资电话

中信建投：地方政府债务审计与城投债投资会议纪要 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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12月30日，审计署公布了对四级政府性债务情况全面审计的结果，地方政府负有偿还的债务为10.88万亿元，负有担保的债务为2.67万亿元，可能承担一定救助的债务为4.34万亿元。为此我们召开会议解读审计结果及政策展望，评析城投债投资价值。

简评：

一、此次审计的政府性债务特别是市场最为关心的地方政府性债务，规模基本符合或略低市场预期，债务风险可控，对市场的风险情绪有所缓释。

由于政府性债务的不透明性，我们此前在《可控风险的渐进改革》报告中，注意到中国政府性债务多数是形成投资，因而从GDP的投资形成和政府债务主要运用的基建投资考察债务形成，2009年少GDP投资率显著提升的一年，之后稳定，基建投资也逐渐放缓，因此地方政府性债务总量在最近两年不会有过快增长。2013年上半年的抽样的地方债务审计也显示地方债务增速放缓。如我们判断，"地方政府性债务较之2010年的审计结果不会有翻倍规模；债务风险特征和严重程度也不会超出第二次审计太多；审计结果对市场债务风险判断的冲击影响有限"。

我们当时即强调，此次审计更多是第一次审计的延续，是第二次审计的完整版和加强版，而非对两次审计的否定。此次审计历时也较短。从审计的方法、定义、范围、口径，基本上延续了两次审计，对乡镇和近两年的其他融资方式纳入审计，而乡镇债务比例较小，其他融资方式总体有限，此次审计也证实了这一点。

需要说明的是，如2011年的1148.1审计，在审计署的债务规模和其他口径如银监会的债务定义的差别，并不意味着超出部分的风险由于此次审计得到重新分类和划分而加大。实际上，从资产角度出发点地方债务研究，意味着此次审计的债务负担分析充分但不必要。

二、地方债务关系经济增长方式、政府作用、财税体制改革、国企改革等诸多方面，牵一发而动全身。从你也知道你好欺负啊。要不是看到那天你被陈霞她们欺负的那么惨三中全会和经济工作会议精神看，一是在政府和市场的关系处理上，市场要发挥资源配置的决定性作用，但还要发挥政府作用，并要发挥中央和地方的两个积极性，这意味着地方的经济角色不会放弃；二是改革"必须立足于我国长期处于社会主义初级阶段这个最大实际，坚持发展仍是解决我国所有问题的关键这个重大战略判断"，意味着，并无明确的先行进行一次经济结构调整的意图，还是试图从经济的持续，增长中解决目前的问题，渐进的调整经济结构，不进则退，不会立即去杠杆，那么结果就有可能仍然是缓慢加杠杆。

这样，地方债务问题更多是规范发展，总量仍会增加，风险化解仍也将是一个较为长期的过程。