美尚生态生态修复与景观工程双剑合璧

■生态修复与景观工程并重的园林企业。公司成立于2001年，主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观两大类别，拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，先后被评为年度中国园林绿化综合竞争力百强企业、年度全国十佳园林花木企业等荣誉称号。Q3年收入分别为2.1/3.6/5.3/5.7/4.1亿元，CAGR为39%，Q3归属股东净利润分别为4205/7063/10127/10766/7639万元，CAGR为37%。2014年生态修复与园林景观两业务收入占比分别为54%/43%,江苏省内与省外收入占比分别为43%/57%。实际控制人王迎燕和徐晶夫妇，合计持有公司发行前70.15%的股份。

■生态景观建设行业发展前景广阔。园林行业未来几年将受到政策的持续支持，未来城镇化建设将为园林工程创造广阔的市场空间。国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元，年均增速达到29%。十二五期间我国水生态治理市场规模预计为1962.33亿元，年均为392.47亿元。在园林呈现生态化发展趋势的背景下，掌握生态修复核心技术的园林企业将充分受益。

■生态修复技术领先，具备一体化服务能力。公司生态修复与重构技术水平处于领先地位，掌握了人工浮岛技术、生物膜技术、植物修复水质技术、生态沟渠保护水质技术等核心技术。公司通过收购中景设计，获取了风景园林工程设计专项甲级资质，提升了设计和施工一体化服务能力。公司具备丰富项目经验，承建大型、综合性工程的能力较强。同时公司生态修复与景观施工双主业并重，具备较强综合竞争力。

■未来成长驱动因素：1）上市后资金实力和品牌实力增强，业务承接能力提升，收入规模有望快速增长，并有望沿环保产业链持续布局。2）异地扩张加速，全面加强向二三线城市的跨区发展和品牌输出力度，伺机切入一线城市的高端工程和设计市场，提升江苏省外业务占比。3）未来采用PPP模式开拓生态景观、海绵城市业务驱动收入规模大幅增长。4）登陆A股后利用资本市场平台转型升级。

■投资建议：我们估计公司年收入分别为6.59/7.44/8.41亿元，净利润分别为1.25/1.48/1.73亿元，可比上市公司2015年平均PE为51倍，因此给予公司合理二级市场价格区间为65.8元-75.2元（对应2015年PE为倍）。根据公司募资金额、预估发行费、且不安排老股转让，测算出的发行价为32.46元。