申万宏源相比货币我们更关注出口趋稳及社零吧

申万宏源：相比货币 我们更关注出口趋稳及社零回升态势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周关注：相比货币，我们更关注出口趋稳、社零回升态势3月通胀、进出口、金融数据已于上周公布，其中出口、通胀均基本符合我们此前的预期，金融数据则一定程度超出预期。如何看待上述经济数据的边际变化？下周即将公布的3月工业增加值、社零及投资等经济数据预计将有怎样的表现？下周经济数据前瞻：社零增速预计将有所改善，基建延续小幅上行但地产高增或难再现。

美国执法官员目前正大力打击络犯罪活动 相比货币、信用环境的快速改善，我们更加期待未来社零增速的回升以及出口增速的进一步企稳，原因在于两者的逐步改善，将验证本轮宏观政策组合试图实现的深层次方向。消费方面，19年个税减税、增值税结构性减税政策，有望改善居民收入、并将消费偏好向制成品引导。值得注意的是，个税减税对消费带来的正面效应，已陆续体现在18年12月以来的社零数据中，主要体现为：1）社零实际增速自11月以来持续回升；2）国家统计局公布的社消零售季调环比数据计算同比，19年1月、2月呈现连续回升态势。综合看，预计3月社零实际增速稳步回升0.2个百分点至7.3%、名义增速亦小幅改善至约8.6%。

对于固定资产投资，我们预计春节错位或推升3月基建、制造业投资，地产高增预计难以延续。工业增加值方面，春节错位、投资增长、工业生产企稳，预计同比增速回升至6.6%。

上周经济数据综述：3月出口大幅反弹验证我们的预期，猪肉鲜菜推升CPI。1）出口：3月出口增速大幅反弹，剔除春节后，出口边际改善已经出现。预计2季度出口增速有望实现美元计价6.5%左右，建议对19年出口前景不必悲观。2）通胀：3月CPI反弹主因猪肉和鲜菜价格推动，油价钢价煤价带动PPI上行。2季度增值税减税预计开始向工业制成品价格传导，对猪肉上涨形成一定对冲，预计全年CPI均值或仍略低于18年。预计2季度PPI同比较1季度暂时性小幅回升，但下半年仍或出现小幅通缩。3）金融数据：3月新增信贷社融延续改善。预计2季度社融、信贷将以更稳健的节奏改善，但难以再度出现大幅超预期高增。货币政策疏通传导机制初见成效，M1增速或进一步回升。

月度数据回顾：出口边际向好有望延续，2季度融资环境改善节奏或更稳健