二次降息加快工程机械行业的复苏进程

　　 -05 | 发布者：柴喜男 | 来自东方证券但是工程机械板块仍然出现了若干次~ 0%的反弹行情,如11年底、12年4月份、12年9月份和1 年初 降息第二波,宏观政策持续刺激有望带来新一轮估值修复行情:回顾工程机械板块过去6年的行情走势,我们认为虽然11年之后的紧缩周期从下游需求和资金面两个方向推动板块基本面和股价双重深度调整,但是工程机械板块仍然出现了若干次~ 0%的反弹行情,如11年底、12年4月份、12年9月份和1 年初,驱动因素均为宏观面的放松信号而非行业需求的改善信号,逻辑在于:宏观放松信号虽然不能复制08年 四万亿 对行业的强劲刺激,但可以加快工程机械庞大社会库存的出清速度,同时降低各主要企业应收账款的存量风险,股价从PB估值的角度率先修复。去年11月底第一次降息后,工程机械板块最高反弹接近40%,领跑周期品行业,目前行业整体PB仍然不到2x,中联重科、柳工等多个重点公司低于1.5x,仍然存在较大的估值修复空间。我们认为第二次降息再次印证了新宏观放松周期的开始,有助于加快工程机械行业的复苏进程,板块有望再次迎来一波估值修复的反弹行情。

　　一带一路 设备先行,工程机械迈入国家战略 出海元年 :东方证券策略团队认为, 一路一带 是全球化4.0背景下习主席提出的伟大战略构想,为我国解决过程产能、获取资源、开拓战略纵深、提升国家安全及主导区域经济贸易的必然选择,主题将长期存在。我们认为工程机械处于海外基建项目采购的前期阶段,国内工程机械企业经过长时期市场洗礼已经具备强大的国际竞争力和打包供应能力,跟随 一路一带 国家战略出口空间将得到进一步开拓,领先企业有望复制日本小松、韩国现代在打开出口市场后的第二波成长路径。2015年是建筑公司海外项目进入落地实施阶段的关键一年,也大概率将成为国内工程机械公司的 一路一带 出海元年,相关催化剂有望持续出现。

　　经营去杠杆增厚盈利,国企改制+战略转型带来经营拐点:我们推荐工程机械板块的第三个重要原因是大部分重点公司经过下行周期中4年时间的经营去杠杆(优化人员、产能和期间费用),盈利能力有望在15年出现显著复苏。

　　而柳工、安徽合力、山推、徐工等优质国企正在紧锣密鼓地推进国企改革,中联重科、三一重工等领先企业也在加速向农机、环保、工业4.0等方向切换引擎,整体公司基本面有望在15年出现拐点。

　　投资建议与投资标的。

　　我们认为,在持续降息、 一路一带 和经营基本面改善三重因素的推动下,工程机械板块有望出现新一轮的反弹行情。从弹性的角度,我们建议关注柳工(000528,未评级)、安徽合力(600761,未评级)、中联重科(000157,未评级)、山推股份(000680,未评级)、徐工机械(000425,未评级)、三一重工(6000 1,未评级)。

　　风险提示：降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间。