行业冠军基金经理揭开债券投资奥秘

2008年,巨幅减息、信用债火热、宽松的货币政策、四万亿刺激经听见一个小护士说： 哎呀济等,成为中市的关键词。对于市场的投资者,这是一段跌宕起伏、充满机遇的光辉岁月。而债券的大扩容,使得广大基民得以充分分享这场波澜壮阔的牛市盛宴。

2009年,这轮久违的债券牛市还能够走多远,是否会“高处不胜寒”？新的一年,是否会有新的投资机会,哪些债券品种会成为投资热点？中国经济的基本面是否会再次发生逆转？对此,《周刊》专访了2008年债基冠军基金经理张国强,其管理的中信稳定双利(,,)债基2008年率达到了12.72%。⊙本报 吴晓婧

踏准加仓节奏一举夺冠

:中信稳定双利债券2008年收益率达到了12.72%,这样的成绩是如何取得的？作为的管理人,您是如何在控制投资风险的前提下提高收益的？

张国强:首先,这是市场给予的机会,就像一样,2008年的投资主要取决于资产配置是否成功,中信双利能够取得较好收益率,最主要的原因是节奏的把握较好,在正确的时间做出了正确的资产配置。

2008年上半年,债券市场并不太好,我们不断观察、思考,内部反复讨论,调整资产配置。当时,在2、3季度之后,市场已经给出了趋于清晰的做多信号,并接近了我的投资风险底线,回过头来看,我们选择在2008年2、3季度加仓,的确是一个很艰难的决策过程,毕竟在市场中,总是存在很多的不确定性。

精耕细作应对震荡市

:2008年8月份以来,债市在基本面的支持下连续走牛,与此同时,货币政策持续走向宽松,您认为,2009年的债券市场是否能延续涨势？

张国强:首先,我认为自去年的8月份以来,整个债市走牛的没有结束。2009年年初,债券市场依然具备投资价值,目前没有看到进入熊市的因素,但整个09年是否具备投资价值,则很难判断,因为09年具备了太多的不确定因素。但是,债市跟股市最大的不一样在于,熊市不代表债基不能挣钱,毕竟债券是一种生息资产。债券基金09年的回报率会降低,但是还是有望取得正的回转载请保留。报。

总的来看,2009年债市可能会很震荡,其实股市和债市都一样,上涨初期,会对正面的信息反应很敏感,越往后,就会对正面的信息反应迟钝,对于负面的信息更敏感。事实上,上次降息108个BP就是一个例子,市场的收益率并没有同步的下降。

如果2009年债市并不具备大的,那么就需要进行“精耕细作”,震荡市中,更需要对小的波段进行把握,以及对品种间利差进行较好把握,从而获取超额收益。

:目前较多市场人士认为一季度债市会涨,二、三季度调整压力比较大,对此您怎么看？

张国强:如果大家都预期某件事情会发生,那么说明大家已经对此进行了调整。从2008年四季度来看,一年期债券收益率下降了200多个BP,十年期债券收益率下降100个BP ,但三十年期的只下降了50个BP,也就是说,很多人在2008年底的时候就开始卖债券了。

2008年底的抛压,对于市场的风险已经释放了一部分,随着这个释放过程,债市走势不一定会像大家所想象的那样。事实上,市场的资金面一定是很充裕的,如果提前的抛压被消化得多一点,那么二季度市场的调整就并没有大家想象的那样大,所以目前我认为,大家趋于一致的预期可能会导致债市二季度走势更平稳。

多方因素提升债市投资难度

:正如您所讲的,2009年债市会面临更多不确定性,震荡也会加大,那么09年债市投资的难度具体体现在哪些方面？

张国强:首先,债券的生息减少,回报就可能降低。其次,市场对于降息、调整存款等释放流动性的利好已经有了足够预期,那么市场就会显现出一种疲态,导致更多的分歧,从而加大投资难度。

加上市场存在诸多的潜在不确定性,也会加大投资难度。第一,今年面临的第一个问题就是国债的增量问题,国债是否能够发行,会有一个比较复杂的决策过程,这就增加了债券供给的不稳定性。

其次,国家开发银行转制之后,作为一个每年向市场供给几千亿债券的机构,未来如何发债,发债如何定义,可能会影响市场整个收益率曲线的结构。

第三,目前预计2009年会出现通缩,但是未来全球是一个低利率时代,是否会带来大宗商品价格大幅度的上扬,形成新一轮的通货膨胀,依然很难判断。

第四,人民币升值到目前已经告一段落,未来会不会出现贬值也是一个问题。目前,我认为会有一个适度贬值的过程,在这种情况下,国内的投机性热钱的流向不可获知。

最后,就是信贷分流和资产配置分流的问题,从信贷分流来看,2008年11月份新增的贷款达到4700亿元,这个情况是否会持续还很难讲。2008年发行基本停止,但是2009年,发行力度及其回报率不可获知,股市是否会产生盈利效益造成资产配置分流,依然要打一个问号,所以2009年债券投资会比2008年下半年要难。

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