高考加油国信证券人民币汇率可控贬值魏家

国信证券：人民币汇率可控贬值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月PMI数据确认经济走弱2月中采PMI指数为50.2，相比1月份下降0.3，为八个月以来的新低。其中，生产指数环比回落0.4至52.6，部分受到节后开工时间较少的影响。进口指数大幅下滑1.7至46.5，也主要由于春节生产季节性减弱。生产经营活动预期指数走强，反应随着季节性因素的消失，未来数月相关指标会有所反弹。将1、2月中采PMI数据合并来看，经济增长乏力趋势并未改变。

新订单和新出口订单回落显示需求不振，库存指标显示企业去库存仍在继续。

当前企业对未来盈利预期没有显著改善，这将使库存周期切换的时间被延后，短难以指望再库存对经济增长提供有效支撑。总体来说，2月PMI数据确认了经济转弱趋势，但短期内仍不至于过快下滑。

人民币汇率持续走贬周五人民币对美元再次大幅贬值，盘中一度突破6.18的高位，本周累计贬值接近1%。人民币汇率近期持续大幅贬值，引发对未来人民币汇率走势和货币政策动向的热议。我们认为在基本面并无“突变”的情况下，央行有意引导才是近期人民币汇率快速贬值的肇因。但显然上周五的大幅贬值反映了市场预期的改变。央行主动引导人民币汇率走贬，意在打击升值预期，遏制跨境资本涌入，进一步拓宽货币政策的空间，为央行在“稳增长”和“控杠杆”间的小心权衡创造条件。但央行无意也不敢主动促成持续的贬值预期。

这轮人民币汇率走贬也不会成为人民币汇建立起了自己品牌率的趋势拐点。升值和升值预期长期来看是由中美利差决定的。利率本质上是由一个经济体的资本回报率和经济增长潜能决定的。当前中国经济弱势初现，而美国经济刚刚转强，中美经济换挡带来的差异并不明显，人民币升值的经济基本面并未发生根本变化。一旦美国经济强劲复苏，而中国经济加速下滑，届时中美经济增长前景的差异，才会给跨境资本流动带来不确定性，给人民币汇率带来贬压。但在决策层有关经济增长的“底限思维”仍挥之不去的大背景下,说中国经济会骤然失速似乎言之过早，说人民币汇率已近趋势拐点也言之过早。

央行本周继续通过公开市场正回购回收1600亿流动性。央行发言人周三通过官媒表示，节后开展正回购是惯例，是为了保持流动性供求的适度平衡，并不代表货币政策取向的转变。我们认为，11月15日（今日）这表明货币政策中性基调未变。