高考加油渤海证券2010魏家

渤海证券： 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

其一，本周重点：本周重点中，我们围绕人民币汇改，系统地分析了此时汇改的原因和可能对经济造成的影响。（1）此次汇改标志着国际金融危机期间施行的特殊汇率政策开始正式退出，但是时机的选择超出预期。（2）我们认为，此时汇改是一个相对有利时机，主要原因有：在新一轮国际对人民币汇率施压上，我国更加孤立。近期国际上，尤其是美国对人民币升值压力陡然增强；当前我国国际收支趋向平衡，人民币汇率不存在大幅波动和变化（包括升值）的基础，海外人民币升值预期有所弱化，此时调整汇率，操作上相对容易。国内外经济复苏趋势确立，虽然下半年经济增长可能放缓，但出现二次探底可能性已经大幅降低。这是根本原因。（3）此时汇改对经济主要的影响，短期弊大于利，长期利大于弊。短期来看，汇改可能对航空等少数行业预将展现更加多样的魅力。是一个利好消息，但是对整体出口复苏和出口企业的生产经营是弊大于利。长期来看，汇改有利于促进结构调整和全面协调可持续发展，有利于增强货币政策独立性，有利于抑制通胀高企和资产价格大幅波动，符合我国长远和根本的核心利益。

其二，重要数据解读：5月份投资增速继续趋势性回落的同时，出现了两个明显的变化：中央项目投资累计同比增速大幅提高和固定资产投资施工项目计划投资额当月同比增速有所回升。虽然很难据此断定中央投资节奏已经开始加快，但至少进一步印证了我们此前“今年投资增速回落更多的是一种逐步回落的趋势”的判断。考虑投资在当前经济中的巨大比重，我们认为，下半年经济增长将放缓，甚至不排除阶段性的过快下滑，但是出现二次探底的可能性并不大。

其三，货币政策动向及展望：央行公开市场操作连续5周大量净投放资金，投放力度是2008年7月份以来，除春节期间外，最大的，显示货币政策紧缩节奏可能已经在适度、局部放缓。加之汇改，我们认为，当前的货币政策调控形势比较复杂，一方面，刺激政策渐进、有序退出的总体策略并没有改变，另一方面，现有紧缩政策在执行中可能已经或者将要适度、局部松动，以“观察期”来概括并不恰当。

其四，重要市场跟踪：上周（6月12—18日）食用农产品价格指数连续第7周回落，虽然粮食价格继续保持小幅上涨势头，但是蔬菜价格连续第7周环比大幅下降，猪肉价格依然疲弱，基本印证了我们“6月份通胀新涨价因素有所放缓”的判断。上周（6月5—11日）生产资料价格指数连续第5周回落，除化工和轻工产品环比小幅上涨外，其他六大类生产资料均有所下降，基本印证了我们“6月份PPI可能开始掉头向下”的判断。

1.超预期的汇改：短期“弊”长期“利”本周重点中，我们围绕人民币汇改，系统地分析了此时汇改的原因和可能对经济造成的影响。我们认为，此次汇改标志着国际金融危机期间施行的特殊汇率政策开始正式退出，但是时机的选择超出预期。从汇改对经济主要的影响来看，短期弊大于利，长期利大于弊。

Ⅰ.此次汇改的主要内容：，此次汇改导致的人民币汇率政策可能变化主要有：

恢复人民币外汇市场汇率浮动区间和调整构成人民币有效汇率指数成分货币的权重。

◆6月19日央行表示，“根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。”人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。当前我国国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。

◆我们认为，此次汇改导致的人民币汇率政策可能变化主要有点：一是外汇市场汇率浮动区间恢复到国际金融危机前的水平（2008年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大的困难和不确定性，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机）；二是构成人民币有效汇率指数成分货币的权重可能会调整，主要是欧元、日元和包括东盟在内的新兴市场国家货币权重可能有所提高。

Ⅱ.超预期汇改的原因：此次汇改标志着国际金融危机期间施行的特殊汇率政策正式开始退出，是整个刺激性政策渐进、有序退出的重要一步。但是时机的选择超出我们和市场的预期。但是，总体而言，央行选择此时汇改是一个相对有利时机。