幸福快乐广发证券ROIC为矛现金价值作盾依依不舍
广发证券:ROIC为矛 现金价值作盾 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
报告摘要:
前言:新方法:ROIC为“矛”,现金价值作“盾”我们通过系列专题厘清A股生态结构发生的三大变迁,本篇为A股“进化论”系列报告第九篇。旨在:去杠杆和紧信用环境下,以ROIC为“矛”、用现金价值作“盾”,臻选具备“真价值”和高“性价比”的细分行业。
一、新变化(1):去杠杆周期中,传统ROE分析框架部分“失效”A股已进入新一轮去杠杆周期,ROE会受到杠杆率以及非经常性损益的扰动,无法反映真实的基本面变化。
二、新变化(2):紧信用环境下,现金价值受到追捧,传统PE估值法部分“失效”在紧信用环境下,高现金价值公司会获得持续超额收益:高现金价值指数与信用利差具有较高的一致性。不过,A股各板块(行业)的净利润和现金流出现明显分化,现金流主要集中在上中游周期行业中,使得传统的PE估值无法有效区分高、低现金价值公司之间的估值差异。
三、新方法(1):基于ROIC臻选“真价值”ROIC衡量的是投入资本回报率,不受杠杆率和非经常性损益的影响。
在去杠杆周期中,ROIC能够穿透财务数据的“迷雾”,反映基本面的真实变化:ROE回落,但是ROIC改善的公司,基本面并不差。
四、新方法(2):基于现金价值重构A股估值体系构建基于经营净现金流的估值体系(PCF),A股非金融的PCF估值处于历史均值水平,高于PE估值。信用环境“将宽未宽”,市场整体偏弱,投资者更加关注“安全边际”,现金价值始终是投资决策的“锚”,PCF能够直接衡量现金价值,相比PE具有显著优势。
五、ROIC为“矛”,现金价值作“盾”(1)上游资源:PCF底部区域,精选ROIC改善的采掘服务、金属非金属新材料;(2)中游制造:PCF均值以下,精选ROIC改善的造纸、地面兵装、机械设备;(3)下游消费:却无暇顾及藏人的受教育状况。因而PCF仍处高位,精选ROIC改善(高位)的中药、商业物业经营;(4)TMT:PCF仍处高位,精选ROIC改善的计这一调整效果立杆见影算机设备、文化传媒、元件。
核心假设风险:
ROIC和PCF分析法有一定局限性;去杠杆力度超预期;信用环境超预期收紧;A股盈利能力超预期下行;政策和事件性冲击导致系统性风险。
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