信息科技不确定性中寻找确定性荐股位置

信息科技：不确定性中寻找确定性 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观点：

我们认为电视游戏投资需要回答的三个核心问题：

需求问题。我们的答案是：电视游戏和手游、PC游戏时间不同、内容不同，需求不是问题。电视游戏从国外数据来看这个市场份额大约在 0%-40%，从国外来看手游冲击最大的是休闲玩家的碎片化时间游戏需求（如页游），手游的主流内容也与国外电视游戏大相径庭——电视游戏提供的需求和满足的内容和手游、PC端游戏有足够的差别，随着禁令解除以及智能电视终端的普及，伴随iOS/Android产业链的完善及其硬件性能的提升，中国电视游戏市场即将迎来机遇期。

模式问题。我们的观点是：长期看好Android主机和普通终端（智能电视和机顶盒）两个细分市场，短期Wind云端功能实现会比操作系统端实现好的多。一个明显趋势是ows（专业主机）更加成熟，需求确定性更强。我们从硬件亲和力（价格）、内容成熟度以及商业模式三个维度分析中国电视游戏市场：专业主机需求确定但商业模式有瑕疵、普通OTT终端性能不足但可期待云游戏引入Windows（主机游戏）成熟内容，Android游戏机缺乏内容可期待nVIDIAK1芯片性能匹配主机引领Android逆袭。

空间问题。我们的观点是：在不确定性寻找确定性，我们相对看好专业主机和普通OTT机顶盒市场。按照我们在上一篇报告中的假设，即中国城镇家庭电视游戏普及率25%（美国为51%），我们认为XBOX/PS/Wii等传统主机在国内市场有望占据15%左右市占率，潜在用户1250万左右，市场规模有望超过50亿；Android游戏机用户规模有望达到 800万，整体市场规模有望达到250亿；普通OTT终端长期看有望产生1500万付费用户，对应市场空间接近190亿；其中，云游戏有望产生250~ 00万付费用户，对应市场空间 6~48亿；虽然商业法则中没有永远的敌人关于云游戏：

看好云游戏低硬件门槛，成熟内容产业链优势。产业链上我们最看好SP平台，我们对云游戏SP平台的观点是：

壁垒：技术壁垒明显、成本与技术和运营水平强相关、资产重且专用性强不适于运营或云计算企业直接投入；空间：2016年适于开展云游戏的用户有望超过1亿，按15%转化率、ARPU20元计算，市场空间2 ~ 0亿；盈利性：毛利率50%左右，净利润率保守估计20%（模型测算并参考宿科技）。商业模式类似于CDN运营商，提供面向运营商的B2B2C的云计算和流量优化服务，但考虑到随着接入和传输带宽越来越宽裕，云游戏平台长期趋势将从面向运营商的B2B模式迈向直接面向B2C的模式，且游戏的变现能力更强；相关标的：

目前国内云游戏SP的两家公司是永新视博（视博云科技）、朗玛信息（动视云科技），两家分别在广电运营商市场和电信运营商占有优势，我们按照两家各占50%的市场份额进行测算：

永新视博：利润弹性1倍，市值弹性5.25倍；朗玛信息：利润弹性 .57倍，市值弹性1.4尽管圆通快递的工资相对较低1倍；风险提示估值也只有一彩民独揽了2注偏高；市场仍处于发展早期不确定性相对较多；政策风险较大；

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