行业高收益债券呼之欲出风险识别能力需加强

见习 柳灯

4月9日，ST海龙刊登了短融“11海龙CP01”的兑付。作为国内债券市场六年来第一例垃圾债券，该公告让一直讨论得如火如荼的高债券再度升温。

高收益债券呼之欲出

事实上，主席3月5日就表示，今年上半年可能推出高收益债券。

高收益债券，是根据国际三大评级机构对债券的信用等级划分，低于Baa或BBB的债券，在国内也称垃圾债。

“发行垃圾债主要是为了拓展中小企业和民营企业直接融资渠道，给他们平等的发债机会，以缓解融资难题。 ”武汉科技大学金融证券研究所所长教授在接受中国经济时报采访时说：“还能有效引导全民放贷、民间集资、地下钱庄、高利贷等走上正道，我们何乐而不为呢？ ”

在美国、欧洲等海外公布周期也差别很大成熟市场，垃圾债已经发展成一种较为重要的融资形式。据了解，在垃圾债的发源地美国，垃圾债占全部债券的比重在20%左右。而在中国，垃圾债则刚刚起步。

“"11海龙CP01"已经是事实上标准的垃圾债。 ”董登新教授告诉本报，敢以5.8%的低利率发债，是因为ST海龙仍然处于退市制度的老体制中，垃圾股的死不退市，使得投资者依然把它的身价等同于正常的上市公司。 “中国需要垃圾债，民营企业和中小企业需要垃圾债，券市场需要垃圾债。没有垃圾债的债券市场是不完整的，也不是真正市场化的。 ”

“期间应大力发展债券市场，建立多层次的资本市场体系，其中也包括股市和债市之间的相互平衡。 ”北京工商大学证券研究所所长教授在接受采访时介绍，我国目前的证券市场重股市、轻债市，融资模式也是重股权融资、轻债务融资，因而债券市场需要大力发展。我们的债券市场尤其是公司债市场发展滞后、缓慢的主要原因就是没有市场化机制的推动，因此，垃圾债的诞生，一定可以助推整个公司债市场的快速扩容和向前发展。

风险识别能力需加强

2009年的一份研究报告发现，1978至2007年，美国高收益债券收益率的年度算术平均值达到12.09%，而同期 10年期为7.25%，高出近5个百分点。

高收益也意味着高风险。 1990年，美国经济陷入衰退，当年高收益债券的违约率由1989年的5.8%急剧上升至9.7%。金融危机之后的2009年，高收益债券的违约率更是达到了13.5%。

国泰君安的研究也显示，高收益债会打开信用债评级的下限，打红蓝军已几乎一年未曾在客场败走麦城开信用债收益率的上限，因此会加剧信用债的评级和收益率的分化。

为了切实防控高收益债推出后的风险，3月7日，上海证券交易所理事长耿亮说，上交所将制定规则对投资者进行适当管理，要求投资者具有一定的风险承受能力，目前拟主要由机构投资者购买。同时，将由发债主体、上交所出资，共同建立偿债基金，降低偿债风险。

复旦大学经济学院副院长教授认为，会进入垃圾债市场的必然是那些专业化的投资团队，需具有良好的风险辨别和承担能力，否则，风险就会大大提高。

“垃圾债是投机者的天堂，更是有钱人和冒险者的投资乐园。”董登新教授告诉，关键是要监管到位，发行程序规范透明。但是中国由于各种原因，信息披露透明度方面，远远达满足不了投资人的需求。

上海一券商师指出，未来要实现普遍意义上的中小企业发行垃圾债融资，需要客观的评级体系，非常透明的信息披露，并且有完善的破产清偿制度，这样才可以逐步放宽市场发行人准入资格，“在信息尽量对称的基础上，市场将决定是否接受高风险企业发债。 ”

“高收益债需要比国债市场更高的流动性才能去释放高风险。”胡俞越教授建议，建立一个多层次的场外交易市场，不仅解决非上市公司的股权流动问题，而且还要解决债券的流通问题。