上海证券人民币升值前景的政经2相分析公开

上海证券：人民币升值前景的政经2相分析 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

汇率工具用途由“促转型”复归“保出口”朱总理时期，经济发展明显带有出口导向型模式的特征，通过人为压低汇率，尽快地将国内闲置劳动力组织起来，并通过市场经济变革推动资源等各种要素的市场化配置，在外需不断扩张的情况下，带动了国内生产能力的扩大和经济发展水平的提高。2003年后，新政府在经济发展思路上有了重大转变，首先放弃了外需型发展道路，将经济增长建立在内需扩张基础上。上海自贸区的成立，标志着本届政府在推动贸易自由化等对外开放方面再度起航！伴随着海外经济的复苏，新一届政府对出口增长在经济增长中作用认识又有了新变化。在服从经济转型的思路下，人民币汇率持续升值有了恰当的逻辑基础和政策保证；在促出口的经济增长方式下，保持人民币汇率稳定，才是出口带动增长的外向型经济发展模式成功保证。中国的资源天赋优势和世界经济新格局变化，决定了未来年出口型经济增长模式依然是中国的现实选择。

人民币升值前景：放缓但仍有空间新政府对经济环境与上届政府的不同认识，将使未来经济发展的宏观调控目标发生以下变化：出口增长带动的外需型经济发展模式再度回归；经济升级取代经济转型；贸易自由化进一步推进，对外开放程度进一步提高。促出口不支持人民币继续单边升值，人民币国际化则不支持人民币转向贬值；经济升级要求本币汇率保持稳定（升值不利于产业的国际竞争力，贬值则又不利培养升级动力）；进一步对外开放要求有稳定的货币环境。因此，多元目标体系也使得汇率稳定成为政策必定选择。

汇率走势前景：横行、宽幅、双向。

“横行”是指当前汇率已到达了均衡点；“宽幅”是指未来人民币汇率波动幅度会变大，我们的预判是年内央行就可能一步到位的放宽到2%；“双向”是指人民币汇率将在未来通道内更频繁的双向波动，改变过去长期单边升值态势。人民币汇率仍然是管制汇率，未来走势将体现政策意图。在新的经济发展指向下，我们预计下一步的汇改措施将是继续放宽汇率波动幅度，2014年1月末的汇率将成未来汇率横行的中枢，（5.9，6.20）成未来年人民币运行上下轨。

资产泡沫基础进一步削弱资产泡沫的延续，需要宏观流动性的持续上升；偏紧货币政策意味着央行不再会向市场“注水”。在中国国内继续实施偏紧货币政策，并着力治理房价为代表的各类资产泡沫情况下，加之升值预期不再，各种短期的投机性资本将失去对中国市场的吸引力，支持中国各类资产泡沫的基础将进一步遭到削弱！