煤炭石油煤价波幅收窄精选成长个股公开

煤炭石油：煤价波幅收窄 精选成长个股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

短期煤价底部已获确认12年产需缺口1. -1.8亿吨，仍需进口补足，印尼、澳矿产高税负减缓进口冲击煤价与估值波幅收窄，弹性变小，成长性个股是最好配臵标的报告摘要：

三大迹象确认短期煤价底。11年11月中旬以来煤价调剂时间为16周，跌幅最大为秦皇岛港低热值煤，幅度1 .64%，坑口煤价调整时间相当，但幅度缓和，跌幅最大的煤种不过6%，表明供给束缚对煤价的支持力度比较强； 月份以来，需求出现回暖，粗钢日产量、电厂耗煤都出现回升，虽然持续性尚待视察，但符合季节性回暖预期；社会库存在11年12月达到历史高点的 .07亿吨后出现回落，对价格压力进一步消除。

12年国内供给缺口仍在。2011年全国煤炭产量 5.20亿吨，内蒙古、山西、陕西占全国煤炭产量的比重64%，占增量的92%，供给集中的趋势仍在加重。2012年我们预计内蒙古、山西、陕西的产量合计较11年净增2.4亿吨。在GDP保持8%左右的增长，能耗下落4%-5%的假设下，煤炭需求的增量区间在.5亿吨，缺口1. -1.8亿吨，仍需进口补足。

出口国税收成本激增缓解进口冲击担忧。从11年的数据来看，尽管印尼在总量上是我国最大的进口来源国，但其中56%是低发热量的褐煤，主要用于配煤，与国内优质动力煤其实不直接竞争，印尼12年拟实行25%出口关税，比价优势将完全丧失；澳大利亚占进口动力煤和冶金煤的 6%和41%，将于2012年7月1日起征收矿产资源租赁费，依照目前澳大利亚煤炭生产成本和运价，征收租赁税后，我们测算在动力煤在95美元/吨的价格水平上基本微利，有较强的本钱支撑。

而在100美元/吨以上，澳煤相对于国内动力煤对于东南沿海电厂没有明显价格优势。

煤价与估值波幅收窄。煤炭价格波动是估值波动的主要驱动力,自08年煤炭价格大涨、09年从金融危机恢复性上涨后，煤炭价格达到相对高位，11年、12年波动幅度逐年收窄，根据12年供需的分析，我们判断煤炭价格的波幅仍有可能收窄，煤炭股大涨大跌的可能性都不大。尽管12年行业盈利增速回落至个位数，但相对下游周期行业的微利状态，煤炭行业盈利保持高位，目前煤炭股的12年的平均PE估值14倍，相对历史估值区间处于偏下限位臵，仍是配臵必选。

策略：平衡配臵行业，精选成长个股。在行业景气上升阶段，最好策略是配臵每股产量高的焦煤公司等高弹性品种，景气下落阶段的防御性配臵是一体化的动力煤公司。我们判断12年是高位平行的态势，成长性公司成为配臵的首选。

成长来自两个方面，一方面是来自公司内生的增长，另一方面是资产注入。从未来 年的内生增长排序来看，兰花科创、兖州煤业、盘江股分、大同煤业、国投新集、潞安环能、露天煤业的内生增长位居前列。团体资产注入潜力较大的公司排序依次为开滦股分、西山煤电、大同煤业、平庄能源、冀中能源、兰花可创、潞安环能、阳泉煤业等，结合资产成熟度、注入障碍、团体注入意愿等可能性分析，我们判断12年有望启动资产注入的公司为大同煤业、潞安环能、盘江股份、露天煤业。结合这两个方面，我们建议的投资组合为潞安环能、盘江股份、兰花科创、大同煤业、国投新集。

风险提示：经济回落幅度超预期，资源税从价征收。